敏华控股:收入稳健增长,盈利超过预期

敏华控股发布16/17财年业绩:16/17财年公司实现营业收入77.79亿港元,同比增长6.16%;净利润17.52亿港元,同比增长32.03%,略超市场预期。同时,公司公告拟每股派息0.14港元,分红率高达61%。

内销高速成长及HG并表共驱收入稳健增长:16/17财年,公司内销收入同比增长33.2%,外销收入同比下降9.38%,内销收入增长是公司收入增长的主要驱动力。分地区看:(1)中国(含香港)区依赖于高质量同店增长,实现收入33.62亿港元,同增33.2%;(2)美国区由于海外ODM企业价格战及零售环境恶化,实现收入32.28亿港元,同减14.2%;(3)受益于2017年1-3月HG并表收入2.02亿港元(同增19.9%),欧洲及其他海外地区实现收入11.88亿港元,同增6.7%。其中加拿大扩张形式较好,收入同增5.8%;欧洲由于经济环境疲软,收入同减22.5%;其他海外地区收入同减14.8%。内销收入高增长及HG并表共同驱动公司收入实现稳健增长。

毛利率维持高位,三费率控制良好:受益于美元升值及原料成本下降(以单位成本计,真皮-9%、PVC仿皮-14.2%、印花布-6.9%),公司综合毛利率大幅优化,达到41.9%(同增2.4pc)。公司三费率管控良好,合计仅19.92%(同减1.73pc),其中销售费用率由16.78%下降至15.09%,优化较为明显。综合来看,报告期内公司的净利率达到22.53%(去年同期为18.11%,同增4.42pc),贡献业绩弹性。

新品类扩张良好,通过HG切入布艺普通沙发:公司国内销售在巩固优势产品真皮和布艺功能沙发(收入占比约80%)的基础上,积极开拓真皮普通沙发(都市系列收入占比约10%)、床垫(收入占比约5%)、配套桌椅(收入占比约5%)等新品,目前普通沙发、床垫等新品同比均实现50%以上的收入增长。此外,公司通过HG的收购,在2017年3月推出Fleming北欧宜居系列布艺普通沙发,产品品类进一步扩充。

单店收入高增长,渠道扩张高品质:公司经销渠道的管理能力突出,16/17财年同店增长贡献内销收入增长约18%,加盟商单店年收入约200万元,大幅优于同行。目前公司约有加盟门店1800家(1504家沙发店、340家床具店)、自营门店120家(99家沙发店,23家床具店)。2017年,预计公司将新开店面约300家,17/18财年内销收入仍将保持30%以上的高增长。

盈利预测与投资建议:公司内部管理能力优异,新品类扩张良好,渠道高品质增长。目前内销势头良好,外销跌势已经企稳,预计公司17/18财年净利润将实现23%的增速达到21.47亿港元,EPS0.56港元,对应当前市值13x,相对于自身处于较低水平(公司历史估值10-20x)。此外,公司分红率较高,属于典型的“低估值+高分红”稳健品种,给予“买入”评级。

风险提示:房地产调控超预期,海外销量不及预期。