星源材质深度报告:领军干法驰骋湿法的隔膜之王

公司是锂电池隔膜行业的绝对龙头。在2017年新能源汽车行业补贴退坡大背景下,几乎全产业链面临着降价削利的现状,中游环节盈利水平出现较大下滑,而作为隔膜行业的龙头,公司2017年一季度毛利率仍然高达52.8%,证明公司成本管控能力、议价能力、对产业链的掌控能力、综合实力较强。

技术方面,公司很早掌握了干法、湿法、涂覆技术,不断改进,产品多样,随着锂电池产业升级,未来符合三元动力锂电需求的涂覆隔膜产品占比会不断提升。公司也依托专业的工程实验室、高校顶尖重点实验室,进行联合开发和产学研合作,构建技术壁垒。

产能方面,2017年公司干法产能将达到1.6亿平米,在国内同行中绝对龙头,湿法产能将达到0.7亿平米,同时新投建湿法产能也在加速释放;新规划的常州项目为湿法,3.6亿平米湿法产能释放后,公司竞争实力将再次实现巨大飞跃。

客户方面,公司产品定位于中高端市场,客户优质结构稳定,包含国内和国外的一流电池厂商,比如比亚迪、国轩、LG等。公司目前是LG化学在中国国内的干法隔膜唯一供应商,未来还将继续拓展高端客户。

盈利能力方面,公司近年毛利率维持在50-60%左右,由于公司树立的竞争壁垒高,未来极可能维持高盈利能力。

公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为6.9亿元、9.1亿元和12.3亿元,归母净利润分别为2.2亿、3亿、3.4亿,增速分别为45%、34%和15%,EPS分别为1.16元、1.56元、1.80元,对应PE分别为35倍、26倍、23倍,维持“推荐”评级。

风险提示:产能过剩,同质化竞争,新技术新产品开发不及预期。