2016年年报及一季报点评:年报和一季报延续高增长,但持续性存疑

实体延续复苏,创业板利润增速回落:2016年全年,全部A股分别实现营收和净利润32.6万亿和2.76万亿元,分别增长6.8%和5.4%。增速较为有限主要受利润占比较大的金融行业拖累,而剔除金融和中石油、中石化外的实体企业则延续复苏态势,分别实现营收和净利润23.2万亿和11789亿元,分别同比增长10.7%和25%。2017年一季度,在去年同期低基数效应下,金融行业回归正增长;而实体行业复苏态势则在一季度进一步加强,非金融石油石化营收和净利润在增速进一步增至23.1%和34.3%;值得注意的是,前期高增长的创业板一季度虽然营收端增速仍维持在36.1%的高位,但净利润增速已从年报的36.4%降至11.3%,利润端的增长放缓较为明显。不过创业板因前期较为密集的融资,其资产负债率依然处在36.6%的低位。相比创业板,中小板的表现则较为稳健,相比去年年报,一季报营收增长较年报进一步提升至24.2%,而净利润增速为26.8%,较去年年报虽有所下行,但整体仍处高位。

从指标看复苏动力:毛利率提升、财务费用下降、营改增效应显现。利润增速好于营收增速主要来自毛利率的提升和营改增下营业税金及附加的下降。而销售费用和管理费用相对刚性,仍在两位数的增长,一定程度上压缩利润空间。毛利率方面,2017年Q1毛利提升较为明显的行业主要为涨价及成长行业,涨价行业如采掘(剔除中石油后)、化工(剔除中石化后)、钢铁、有色金属、建筑材料等,成长性行业如医药生物、家电、电子等。而建筑装饰和公用事业在2017年一季度则较去年同期出现毛利下行,其中公用事业主要受成本端煤炭价格上行拖累。行业业绩表现回顾:表现较优的行业有:上游采掘、有色;中游化工、建材、钢铁、造纸、工程机械;下游家电、汽车零部件等,但随着上游价格回落,下游房地产和家电等需求放缓,后续周期品业绩或面临一定压力。此外,行业方面,国防军工、电器设备、通信等则表现较弱。行业选择策略:我们建议关注以下未来景气有望延续或向好的行业:上游:核电、稀有金属、水泥,燃气;中游:金属制品、专用设备、造纸、汽车零部件、整车龙头;下游机场、航运、酒店、游戏、安防、电子、环保工程及服务、饲料、动保等以及部分行业虽然行业整体表现一般,但龙头获得定价权和超额利润的相关个股。

风险提示:宏观经济下行风险。