策略专题:16年年报及17年一季报分析,营收增速是最大亮点

近期,A股上市公司2016年年报与2017年一季报已全部披露,我们从成长性、盈利能力、盈利质量、回款质量和偿债能力的角度,分析上市公司业绩。

从成长性来看,全部A股近两个报告期营收增速和利润增速均大幅提升,营业收入增速由2016年三季报的3.74%,增长至年报的6.78%,再攀升至2017年一季报的20.74%。利润增速自去年三季报由负转正以来,持续上行,从1.46%增长至4.25%,再升至17.32%。非金融A股的利润增速大幅提升,由去年三季报的13.59%,上涨至年报的20.09%,再升至今年一季报的40.02%。非金融石油石化A股板块的利润增速由去年三季报的2.22%,上涨至年报的7.96%,再升至今年一季报的27.08%。

宏观经济企稳,PPI走高推动业绩好转。去年我国宏观经济基本稳定,今年开年至今的经济数据均反映出经济企稳,并日渐回暖之势。PPI持续走高,以及2016年基数影响,是近两个季度上市公司盈利增速提高的主要原因。

从盈利能力来看,通过季节调整之后,一季报的净资产收益率上升。通过杜邦分析,可以看出,资产周转率的提升是影响盈利能力的重要因素,而资产周转率提升的主要原因是营收增速的快速上行。

从企业盈利质量来看,我们分别计算了经营现金流在净利润、净资产中的占比。从数据结果分析,通过季节调整后,我们发现,三个板块经营现金流占净利润、净资产的比值,均出现季节性下降。

从企业回款质量来看,我们计算了应收账款、应付账款在营业收入中的占比。通过季节调整,我们发现应收账款在营业收入中的占比,自2008年之来持续性上升。应付账款在营业收入中的占比呈现同样的特征,企业的回款质量呈现恶化之势。

从偿债能力来看,我们计算了流动比率、速动比例和已获利息倍数。流动比率和速动比例自2014年起持续上升,但17年一季报数据显示,除非金融A股的流动比率保持上行外,其余板块的流动比率和速动比率出现回调,表明上市公司偿债能力出现拐点。三个板块的已获利息倍数整体波动较大。但从绝对值角度看,上市公司的偿债能力较16年Q3相比,出现一定程度的下滑。

通过计算,我们发现上市公司固定资产净值在总资产中的占比持续走低,由此反映出上市公司固定资产投资意愿仍未恢复。

销售费用率和管理费用率下降、财务费用率企稳。随着营业收入的大幅增长,上市公司整体销售费用率和管理费用率均呈现小幅下降。从上市公司季报看,目前上市公司财务费用率暂未受到市场利率提升的明显影响。

总体而言,我们认为近两个季度上市公司业绩改善的主要原因是营收增速的提升,而营收增速提升的重要原因是经济企稳背景叠加PPI的快速回升。随着市场对经济预期的减弱,以及PPI的小幅下滑,未来营收增速的预期开始下降。因此我们对盈利的关注应逐渐从营收转向利润率的提升。