双汇发展:业绩低于预期,看好全年盈利恢复

1Q17业绩低于预期。1Q17营收同比-4%,屠宰收入大幅下滑导致营收低于预期;净利同比-18.2%,主要是受肉制品营业利润率下滑拖累。

高成本拖累肉制品盈利,新品销售好于预期。1Q17肉制品销量约36万吨,同比-5%,吨价同比+2.4%,吨利约2700元,同比-21%。我们认为销量下滑的原因在于春节前移和1Q16促销高基数,吨价受产品结构升级&2H16提价影响,出现小幅提升,吨利则主要受高猪价、鸡肉大涨拖累,新产品方面,公司1Q17新品销售占比11.2%,但考虑到前期新品仍处于培育期,下半年或有更好表现。短期来看,公司新产品表现较好,销量在2Q17有望出现止跌迹象,叠加提价因素,营收将重回正增长。猪价下行及进口肉增量利于降低成本,肉制品盈利能力或在2Q17开始改善。全年肉制品营业利润率大概率恢复至20%。

春节前移抑制屠宰放量,全年趋势向好。1Q17春节前移至元月,需求转移导致行业定点屠宰量同比-8%,公司屠宰量同比-17%,吨价同比-7%,或受益于冻肉进口增加及头重提升,公司鲜肉销量仍略有增长。我们估计头均利润约36元,同比+128%,但较正常年份的50元水平仍偏低。展望全年,猪价有望自2Q17开始加速下行,生猪-猪肉价差扩大及产能利用率提升利于头均利润提升,屠宰盈利能力将有较好改善。

盈利恢复可期,维持“推荐”评级。预计17-19年EPS分别为1.34元、1.54元、1.74元,17-18年较原有预测上调0%、13.2%,对应最新收盘价P/E分别为17.2倍、15.0倍、13.3倍。双汇是国内肉制品&屠宰龙头,市场份额行业领先,猪价下行利好公司屠宰放量、头利提升,屠宰盈利加速恢复,肉制新品推广敁果好于预期,下半年或有更好表现,预计今年公司盈利能力稳步恢复,产品结构升级将逐步成为利润增长主要推动力,维持“推荐”评级。

风险提示:需求放缓、食品安全事敀、原料价格波动、消费者偏好变化。