海利生物:子公司未形成收入拖累公司业绩,预计口蹄疫疫苗上市有望推动业绩增长

事件:4月28日,公司发布2017年一季报:报告期内实现营业收入7312.93万元,同比下降4.51%,归属于上市公司股东的净利润为2493.99万元,同比下降11.52%。

我们的分析和判断:

1.子公司未形成收入拖累公司业绩。根据一季报披露,由于政府强制采购取消,猪瘟及高致病性蓝耳疫苗产品收入下滑;控股子公司杨凌金海尚未投产造成报告期内公司费用率大幅上升:由于控股子公司借款利息支出增加,报告期内,财务费用率2.4%,较去年同期上升了2.71pct;由于控股子公司资产折旧、摊销及日常费用增加,报告期内管理费用率30.76%,较去年同期提高了13.63pct。受到子公司未形成收入及政府强制采购取消的影响,报告期内,公司净利润同比下滑11.52%。

2.口蹄疫疫苗获生产批文即将上市,有望贡献业绩新增量。据农业部发布,16年6月份,农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》,17年猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行“直补”,自2017年1月1日起实施。当前口蹄疫市场苗渗透率低,我们认为“直补”政策将直接推动大规模养殖企业购买市场苗,推动市场苗加速渗透,打开市场苗行业空间。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司16年年报,口蹄疫项目已于2016年9月通过动态GMP现场验收,并获得GMP证书及兽药生产许可证,具备生产口蹄疫疫苗的生产条件和能力;公司已获取口蹄疫O、A型、亚洲I型三价口蹄疫灭活疫苗的产品批准文号,预计2017年产品上半年上市销售;2017年4月公告获得猪口蹄疫O型灭活疫苗生产批文进一步丰富了公司的口蹄疫产品种类,保持了公司在市场化销售领域的创新地位,提升了公司在行业内的竞争力!根据2017年一季报,公司杨凌金海口蹄疫项目达产后,可实现年产4亿头份、8亿毫升口蹄疫灭活疫苗的生产能力,在招采“直补”政策推进、规模化养殖企业补栏、养殖高盈利的背景下,市场潜力巨大。

3.多产品进入新兽药证书注册阶段,后续放量有望推动公司业绩持续增长。根据公司16年年报,目前公司多种产品进入新兽药注册阶段:

高致病性禽流感DNA核酸疫苗(H5亚型,PH5-GD):国家一类兽药,是国际上首个禽类DNA疫苗,该疫苗已经通过新兽药证书的符合,进入复审阶段,预计2017年上半年可以获得新兽药证书;猪支原体肺炎灭活疫苗(NJ株)、鸡新-支二联活疫苗(LaSota株+LDT3-A株)、犬瘟热、细小病毒、腺病毒病三联活疫苗处于新兽药证书复核阶段;

副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗(4型H4L1株+5型H5L3株+12型H12L3株)处于新兽药证书初审阶段;猪瘟病毒E2重组杆状病毒载体灭活疫苗(WH-09株)已经通过临床审批,进入新兽药证书注册阶段。公司疫苗品种储备丰富,预计进入新兽药证书注册阶段的疫苗品种将陆续上市,有望推动公司业绩持续增长!4.战略参股人用医疗领域,“动保+人保”双轮驱动起航!2016年公司公告,公司以现金1000万元对“序康医疗”增资,增资后持有其1.19%的股权;2017年一季报披露,2017年4月公司及全资子公司牧海生物通过受让股份及增资形式,以1.01亿元间接持有裕隆生物18.61%的股权。公司战略定位高远,除大力发展原主业动保外,参股“序康医疗”及间接参股裕隆生物战略进入生物医疗产业,标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航,将进一步打开公司发展空间。

投资建议:我们预计公司2017-19年净利润1.26/2.17/3.49亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价17元。