伊利股份:业绩稳增长,向好趋势有望延续

平安观点:

1Q17营收、扣非净利增速基本符合预期。

营收增速如期改善,龙头优势进一步巩固。1Q17收入同比+3.0%,增速环比提升3.32pct,预估剔除饲料业务,估计同比+5%-6%,较16年有所改善。结合蒙牛调研反馈,乳品行业营收增速环比16年在复苏。原因可能包括竞争边际改善均价对营收负面影响收窄、产品结构持续升级、奶粉见底回升,效果有望持续17全年。1Q17各业务板块均有较好表现,明星产品继续领跑,估计安慕希同比+30%以上,低温酸奶保持两位数增长,金典同比接近10%,奶粉亦跌回升。根据AC尼尔森调查,一季度,伊利常温奶市占率保持高位,低温、婴幼儿奶粉市占率分别从12月的16.2%、5.6%提升至3月16.5%、5.9%,龙头优势进一步巩固。我们认为公司较好收入表现源自行业竞争趋缓及高端产品拉动。

成本拖累毛利率但可控,费用率有所下滑或部分源于竞争边际改善效果。公司1Q17毛利率37.6%,虽较1Q16下滑4.4pct,但较4Q16仍提升2.32pct。毛利率同比下滑应源自大包粉涨价、运费&包材成本上升和促销继续拉低均价,但毛利率总体可控,仍处较好水平。公司销售费用率同比、环比-4.1pct、-1.4pct,或说明原奶价格温和上升背景下,行业竞争边际趋缓和;管理费用率同比-1.9pct也对利润释放有积极作用。短期看,原奶价格有望继续温和上涨,行业竞争边际改善或持续,且龙头企业可产品升级转嫁成本,费用率有望保持低位,主业净利率提升空间仍大。

终止收购圣牧影响较小,公司外延扩张潜力仍存。虽公司宣布因要约失效而终止收购圣牧,但对公司业绩影响很小,且金典有机奶发展态势良好,有机奶布局依然稳健。公司长期规划是构建以乳业为核心,向相关健康食品业务及协同业务适度延伸的产业平台,已推出植物蛋白饮料及跨界产品,凭借品牌&渠道优势,新业务有望成为未来增长点,持续看好公司外延扩张潜力。

优质白马,继续“强烈推荐”。维持17-18年EPS预测0.96、1.15元,同比+2.9%(扣非增约20%)、19.6%,PE19.1、15.9倍。乳品行业17年营收复苏,市场竞争边际趋缓,伊利优势继续显现,市占率&净利率有望双提升。中长期看,乳业成长空间仍大、且多元化布局机会仍存,伊利有足够成长空间,继续“强烈推荐”。