中国巨石:玻纤行业景气十足,一季度业绩超预期

玻纤产品量价齐升,一季度业绩亮眼。受益于基建升温及汽车热塑材料需求增加,公司玻纤产品产销良好。一季度公司在产产能较去年同期增加约3.75万吨,销量稳定增长;价格方面,去年四季度价格基本见底,今年一季度同比环比均有所提升,全年来看,下游需求稳定增长,新增净产能约30万吨基本匹配需求增速,若下半年风电出现抢装潮,玻纤仍有提价空间。除此之外,公司营业外收入及投资收益约3000万,较去年同期大幅增长。

成本控制能力持续增强,盈利能力提升。公司一季度期间费用率同比增长10.5%,其中销售费用和管理费用分别提升11.6%和13%,主要是由于销量增加导致,而受有息负债减少影响,财务费用下降12.4%。随着16年冷修技改生产线复产及新建生产线点火投产,公司产能规模达到130万吨,技改后各条生产线的生产效率及产品质量稳步提升。公司通过积极调整产品结构,提高风电、热塑和短切原丝产品的比例,提高单品毛利率,盈利能力增强。

产业链向下延伸,向复合型材料商转型。公司参股中复联众(持股32.04%),下游延伸至叶片领域,考虑到18年风电并网电价下调,今年下半年或迎来抢装潮,有望持续增厚公司业绩。除此之外,公司年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线建设项目正式开工建设,预计今年年底或者明年初投产,标志着公司在提供“玻纤+树脂”复合材料综合服务解决方案上及产业结构调整、相关多元化发展上迈出了实质性步伐。

中建材资产众多,整合预期强烈。中国巨石与中材科技同属中建材旗下,玻纤、叶片等业务重合,随着中建材合并完成后,相关资产的整合将逐步实施,二者龙头改革的看点巨大。与此同时,玻纤作为全球贸易商品,在一带一路大背景下玻纤有望加速全球拓展。

投资建议

随着玻纤下游需求回暖及公司产能释放,巨石将充分受益于行业景气周期带来的红利,业绩将稳定增长。预计17-19年EPS分别为0.76,0.88和1.01元,对应估值分别为15,13和11.3倍,目标价15.2元,给予买入评级。

风险

玻纤行业景气度下行,产能集中释放价格下跌,下游需求低迷。