牧原股份2016年年报和2017年一季报点评:行业景气叠加产能扩张,公司业绩大幅增长

投资要点

公司业绩大幅增长。2016年公司实现营业收入56.06亿元,同比增长86.65%;,生猪业务毛利率45.69%,同比上年增长46.14%,受猪价明显上涨的影响,2016年公司实现净利润23.22亿元,同比增长289.68%。2017年一季度公司实现营业收入19.68亿元,同比增长115.72%,实现归母净利润6.80亿元,同比增长84.81%。同时公司预计2017年上半年净利润12.5亿-15亿,同比增长16.56%-39.87%。

2016年量价齐升。2016年全国生猪平均价格为18.62元/公斤,同比上涨21.76%。根据农业部发布的全国生猪销售均价看,生猪价格由年初的17元/kg一路上涨至6月上旬的21元/kg左右;之后开始回落,10月中旬回落至16.7元/kg左右;年末受到需求拉动,猪价反弹至17.7元/kg。2016年全年销售生猪311.39万头,同比增长62.26%;其中商品猪222.84万头,仔猪85.63万头,种猪2.92万头;公司2017年一季度合计出栏量为124.1万头,同比增长154%,受益量价齐升,公司业绩大幅增长。

产能持续大幅扩张。公司近年来持续扩张,展开了全国范围的子公司布局,截止2016年底,全资子公司数量已经达到39个,分布在十二个省区(豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙)。2015年底,公司子公司数量为16个。2016年末,公司固定资产及在建工程余额为73.51亿元,比2015年底增长96.8%。2017年一季度末在建工程期末比期初增加47.93%,生产性生物资产期末比期初增加35.35%,产能持续大幅扩张,2017年,公司计划出栏生猪600万头至800万头。

成本控制能力突出。1)自育自繁自养一体化养殖模式省去了中间环节,极大地节约了成本,同时有利于保证食品安全,便于自动化管理;2)因地制宜的饲料配方带来成本优势。公司结合当地小麦主产区的优势,以及独特的“小麦+豆粕”的饲料配方和科学的搭配使得公司原材料成本优势明显。

投资建议:维持推荐评级。预计2017、2018年EPS分别为2.52、2.3元,对应PE分别为11倍、12倍,估值合理,维持“推荐”评级。

风险提示:猪价大幅下跌,存栏回升受阻,疫情