牧原股份:出栏量大增,高盈利可期

事件:1、2017年4月26日,公司发布2016年度报告,报告期内:公司实现营业收入56.06亿元,同比增长86.65%;归属于上市公司股东的净利润23.22亿元,同比增长289.68%;EPS为2.25元。

2、同时发布2017年第一季度报告,报告期内:公司实现营业收入19.68亿元,同比增长115.72%;归属于上市公司股东的净利润6.80亿元,同比增长84.91%;EPS为0.66元。

3、2017年1-6月预计的经营业绩情况:归属于上市公司股东的净利润变动区间12.5-15.0亿,变动幅度为16.56%-39.87%4、董事会审议通过的利润分配预案为:以公司最新股本1,158,463,457股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6.91元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

我们的分析与判断:1、17年以量补价,奠定高盈利基础2016年全年销售生猪311.39万头,同比增长62.26%;其中商品猪222.84万头,仔猪85.63万头,种猪2.92万头;实现营业收入56.06亿元,同比增长86.65%;受猪价明显上涨的影响,2016年公司实现净利润23.22亿元,同比增长289.68%。生猪价格延续2015年下半年以来的涨势,全年肉猪业务保持高景气、长周期、高价位的特点,上半年猪价持续上涨,刷新2011年以来历史新高,其中6月初突破21元/公斤,下半年猪价虽有所回调,但仍位于高位区间运行,促使公司16年实现年度销售收入、利润大幅增长。一季度公司商品肉猪销售价格同比有所回落,但销量同比增长278%,推动业绩大幅上涨。由于行业经历3年深度亏损及环保政策趋严,能繁母猪存栏持续下滑,本轮周期小规模散户因环保等因素逐渐退出,规模化养殖场快速扩张,带来产业结构的大变化,我们预计猪周期将显著弱化,同时拉长,生猪价格有望持续维持高位震荡并贯穿2017年,公司也将因此继续受益猪价高位,实现高盈利。

2、子公司快速扩张,保障未来出栏量快速增长公司延续了2015年以来的快速发展的势头,展开了全国范围的子公司布局,截止2016年底,全资子公司数量已经达到39个,分布在十二个省区(豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙)。2015年底,公司子公司数量为16个。2016年末,公司固定资产及在建工程余额为73.51亿元,比2015年底增长96.8%。2017年,公司第二届董事会第五十一次、第五十三次会议已审议通过,新设立子公司11个。

我们预计公司17出栏量有望达到700-800万头。

3、原料价格低位运行,饲料成本有所降低受粮食“十二”连增、玉米去库存等因素的影响,报告期内我国玉米和豆粕等养殖用原材料价格持续走低、并保持在低位徘徊,其中玉米价格全年处于震荡下跌状态,尤其是12月份,主产区玉米批发月均价每斤0.83元,环比跌1.8%,同比跌14.2%,创出年度最低价。玉米等原料价格的低位运行,有利于公司原料采购成本的降低,为公司年度利润增长提供了保障。

4、员工持股计划彰显公司对未来发展信心据最新的增发预案,增发数量为1.25亿股,牧原集团认购不少于0.84亿股,公司员工持股计划认购不超过0.41亿股,认购价格为24.67元/股,公司大股东和员工积极认购公司增发股票,彰显公司全体员工对未来几年业绩增长的良好信心。

投资建议:公司是最纯粹的生猪养殖个股,高猪价低成本下盈利超预期将逐渐替代猪价上涨成为公司的投资主逻辑。预计17-19年公司净利润规模约31.5/35.8/36.7亿元,对应EPS为2.72/3.09/3.17元,6个月目标价37元,维持“买入-A”评级。

风险提示:猪价上涨不达预期;改革推进不达预期;