登海种业:结构性改革导致短期承压,长期仍旧看好

事件:公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入16亿元,同比增长4.7%, 实现归母净利润4.4 亿元,同比增长20%,略低于预期。

一季度利润同比下滑,长期仍旧看好。公司预计2017年第一季度实现归母净利润为3700-5500万元,同比下降54.3%-69.2%。主要原因是由于受玉米去库存以及国家推行农业结构性供给侧改革导致国内玉米价格大幅下挫,种植效益低下致使农民不急于购种,全国春夏玉米种大量销售的时间普遍推迟到一季度后,因而公司一季度业绩同比下降。但我们认为短期来看,黄淮海地区的习惯种植模式为一年一季玉米一季小麦,调减玉米种植面积影响幅度有限。且在此情况下,为避免价格下跌带来的损失,种植户将更加注重产量的提高,故而高产的玉米种子将备受青睐,而高产正是公司杂交玉米种的突出优势。长期来看玉米种植效益低下若导致农民纷纷改种其他品种,将加速消耗国内玉米库存量,从而使得玉米价格回升。

科研为基,高产品种引领市场。2016年公司有3个玉米品种、1个小麦品种通过农作物品种审定。分别为:登海671(宁审玉2016008)、登海618(晋审玉2016033)、登海618(蒙认玉2016006)、登海202(鲁审麦20160058)。目前,公司最新品种登海605、登海618,自审定进入市场以来,登海系列品种依靠高产、抗倒、耐密植、脱水快、宜机收等优良性能得以迅速推广。且玉米的机械化收割除受地形影响外,还受玉米性状的影响,我们认为登海系列品种将以其适合籽粒收割的优良特性备受青睐,未来随着农业机械化进程,将在市场上展现出较强的竞争优势。品种方面登海605已进入成长期,而登海618经历了4年的市场导入期,随着2016年的扩区审定,也将逐渐进入成长期,预计未来推广面积将迅速增长。我们认为公司品种储备梯次完备,将有助于公司在未来的市场竞争格局中占据主导地位。

盈利预测与投资建议。由于目前农民仍处于观望状态,我们适当下调盈利预测。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.55 元、0.60 元、0.69 元,对应动态PE 为25 倍、23 倍、20 倍。我们认为目前估值已经渐渐趋近于历史底部位置,建议持续关注二季度销售情况,维持“增持”评级。

风险提示:玉米价格或继续下跌;玉米种植面积或继续缩减;新品种研发或不及预期。