鼎汉技术公司点评:2016年业绩同比下滑,2017年负面因素消除,外延+内生预期促反转

投资要点

公司2016年营收9.5亿元,同比-16.7%,归母净利润1.1亿元,同比-57.7%。毛利率38.9%,同比-4.1pct,三费费率32.7%,同比+11.8pct,销售/管理/财务费率:13.0%/16.5%/3.2%,同比+5.2/+6.0/+0.6pct;从产品构成来看,公司2016年车辆电气装备/地面电源营收:6.1/3.3亿元,同比-15.0%/-20.4%,占比64.5%/35.1%,同比+1.3/-1.7pct,车辆产品占比提升;毛利率39.2%/37.6%,同比-3.1pct/-6.3pct。从市场分布来看,2016年国内/海外营收9.3/0.2亿元,同比-16.0%/-35.7%,占比97.5%/2.5%,同比+0.8/-0.8pct,毛利率38.8%/42.2%,同比-3.9/-8.7pct。公司业绩下降主因在于2016年全国铁路行业投产新线里程下滑,同时高铁动车组招标12月才启动,且数量有限,导致电缆产品等营收减少。费用率提升主要受16年中车有限生产基地筹划搬迁等各项费用支出大幅增加所致。2017年,随着动车组招标逐步恢复正常,城轨发展持续高景气,公司基地搬迁等负面因素消除,以及公司非公开发行完毕,预期2017年业绩将明显回升。

存量订单相对充裕保障内生增长,外延收购SMA RT进军“地铁”辅助电源市场。公司2016年签订合同13.6亿元,同比-0.2%,待执行订单14.3亿元,同比-12.5%,订单存量相对充裕。另外,公司与沈阳铁路局签署了1043万元合同,这是公司车载安全检测产品单个项目千万级订单首次突破。车载检测国内发展伊始,潜在空间广阔。同时,公司动车组辅助电源、动车组空调、地铁制动储能等储备产品进展顺利,预期明年会有主要业绩突破。外延方面,公司拟收购德国SMA RT公司,是全球轨交电源领域知名企业,其主要产品包括转换器、充电器、冷却器、检测设备和相关定制产品。这次收购将完善公司车载辅助电源序列,对应国内市场空间测算年均15亿元。今年是“一带一路”大年,跨国收购利好公司打开海外市场。

非公开发行近期获批复,高管增持彰显对公司发展绝对信心。公司于2017年4月收到中国证监会核准公司非公开发行不超过4000万股的批复,公司拟募集资金4.1亿元,锁定期三年,定价基准日为发行期首日。本次增发将有效降低公司的财务负担,改善公司资本结构,增强财务稳健性和防范财务风险,同时有利于进一步拓宽公司的融资渠道,降低融资成本,为公司未来内生+外延发展提供充实资金保障。考虑实际进度,公司有望在7月份之前完成增发。

盈利预测与投资建议

公司是轨道交通零部件领域核心标的,伴随2017年轨交行业景气度持续,公司增发预期完成,基地搬迁等负面因素消除,预期2017年业绩同比将明显回升。估算EPS 0.43/0.50/0.69元,对应PE 48/41/30X,维持“增持”评级。

风险提示

轨交行业投资不及预期,并购效果不达预期