大北农:战略转型阵痛已过,20倍成长股值得买入

事项:大北农公布一季报,1Q17营收39.6亿元,同比+20.7%,归母净利1.92亿元,同比+39.8%,EPS0.05元。同时公司预告1H17归母净利同比增40-70%。

平安观点:

1Q17营收、归母净利同比+20.7%、+39.8%超我们预期,受益于猪料、水产料销量快速增长。

主要业务线均快速增长。我们估计,1Q17猪料销量同比增约25%,16年开始发力的水产料可能翻倍增长,养猪、水稻种子均保持快速增长。

成本上升拖累毛利率,费用率加速下行并将延续。1Q17公司毛利率同比降2.5pct,原因主要是豆粕1Q16同比是双位数下降,但1Q17变为同比增双位数。好的方面是17年以来豆粕价格环比持续下跌,报表毛利率基数高点在1H16。1Q17公司销售费用率、管理费用率同比下滑2.4、1.3pct,猪料、水产、种业等费用率均见顶回落,预计至少可延续2017全年。

战略转型阵痛已过,重回成长轨道。大北农转略转型始于2H14,经历15、16年转型阵痛期后,首先业务线进行了重构,猪料再次强化高端料战略,水产料替代反刍成为猪料之外饲料业务补充;农信互联加速发展;养猪正式成为核心战略;水稻基本成为种业顶梁柱等。其次,当前营收、利润主要支柱的猪料业务方面,大北农客户结构、渠道结构、组织结构新旧更替初步完成,有望加速优化并持续数年。且猪场驻点深度服务、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪新蓝海新四大法宝逐渐成熟,有望拉动饲料、疫苗、种猪等主导产品加速增长,公司应该已重回成长轨道。

20倍成长股,值得买入,“强烈推荐”。考虑豆粕成本17年稳步下行和公司饲料销量超预期,上调17-18年EPS约12%、19%至0.30、0.40元,同比+41.7%、+31.5%,动态PE20.4、15.5倍。中国生猪产业链正快速变革,大北农战略领先、执行能力强,抓住互联网改造产业链机会,正用“类温氏”模式整合产业链,且是头号种子选手。公司2H14-16年是战略大转型,股价遭遇了业绩和估值双杀,17年预期PE已降至20.4倍,公司正跨过业务底部向上开始新一轮成长期,值得买入,维持“强烈推荐”。

风险提示。经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。