泸州老窖:收入利润大幅提升,销售费用投放加大

事件:2016年公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%;实现归属母公司所有者净利润19.28亿元,同比增长30.89%;EPS1.38元,加权平均净资产收益率为17.79%。

中高档酒收入高速增长,整体毛利率大幅提升:公司全年酒类营业收入80.74亿元,同比增长22.86%。核心产品1573放量,高档酒板块实现收入29.20亿元,同比大幅增长89.39%,毛利率提升5.82pct;受益于窖龄、特曲良好市场表现,中档酒收入同样高速增长,全年收入27.91亿元,增速达72.35%,毛利率提高10.84pct;低档酒业务在消费升级的趋势下持续萎缩,2016年收入23.63亿元,同比下降30.72%。在产品结构改变的综合作用下,公司的整体毛利率水平较上年度大幅提高13.04pct至62.43%,毛利率已接近2012年公司巅峰期的数值。

消费税增加,销售费用投放力度加大:受高档白酒销量提升的影响,公司2016年消费税同比增长62.76%至6.60亿元,占营业收入的比重也由5.91%增至7.95%。公司在2016年增大广告费及促销费用投放,两项分别同增80.23%、313.18%,销售费用率增加5.87pct达到18.54%;管理费用率、财务费用率分别为6.55%、-0.71%,较上年保持稳定。考虑到公司对窖龄、特曲等推广力度较大,预计销售费用率在短期内仍将保持在较高水平,不过随毛利率的上升,盈利能力仍将稳中有升。

五大战略单品全面发力,浓香鼻祖重回巅峰:公司明确五大战略单品定位,覆盖从一线高端、次高端到中低端的完整产品线,同时依托电视剧《三生三世》推出的新品桃花醉也在市场引起极大反响。去年末公司上调1573售价至680,并取消对窖龄酒20元的费用支持,显示出对市场坚定的信心和对维持价格体系的决心。在刚刚过去的春糖会上,公司招商会规模创下历届之最,为重回巅峰之路打下了坚实基础。

盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS分别为1.74、2.24、2.82元,对应PE为25倍、19倍、15倍,维持对公司的买入评级。

风险提示:宏观经济增速放缓、行业竞争加剧