精锻科技:季报业绩符合预期,全年业绩高增长确定

投资要点

事件:公司2016年全年实现营收9.0亿元(+28.7%),实现归属于上市公司股东净利润1.9亿元(36.3%);2017年一季度实现营收2.7亿元(+27.3%),实现归属于上市公司股东净利润0.57亿元(34%)。

2016年全年出口业务增速亮眼,综合毛利率显著提升。2016年公司实现营业收入9.0亿元,同比增长28.7%,其中内销收入6.7亿,同比增长25.0%,出口业务收入2.2亿,同比增长42.2%,出口业务增速亮眼。2016年公司销售毛利率为40.6%,同比提升1.5个百分点,毛利率的提升主要因为出口业务(毛利率44.0%)占比提升以及高毛利VVT业务(毛利率41.6%)的并表。

2017年一季度国内业务增速突出。第一季度公司国内业务收入增长30.2%,相较2016年国内业务25%的增速明显提升,主要还是因为天津大众变速箱厂的产能爬坡以及Getrag今年订单的大幅攀升,预计全年天津大众和Getrag的订单增速均在50%以上,有望拉动公司国内业务持续高增长。

出口业务增速短期回落,全年出口业务仍具备高增长潜力。第一季度公司出口业务增长19.1%,相较2016年出口业务42%的增速有明显回落,一方面是因为公司整体产能不足,而国内大客户订单需求增速较快,有限满足国内大客户需求,另一方面年初海外客户有库存调整需求,年初海外客户库存处于低位,全年随着客户补库存的需求体现,公司出口业务仍具备高增长潜力。

根据往年经验公司一季报业绩占比低于全年平均值,全年业绩维持2.6亿判断。往年公司一季报的业绩往往低于全年的平均值,以2015、2016年为例,公司2015、2016年一季度归母净利润占全年净利润比例分别为21.9%、22.9%(剔除宁波工厂并表干扰),均低于平均占比25%。后续随着宁波工厂业绩的逐步回暖,整体业绩也将有所体现,全年我们仍然维持2.6亿的业绩判断。

盈利预测与投资建议。根据年报和一季报情况我们略微调整公司盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为0.64元(0.65元)、0.92元(0.96元)、1.23元,对应的PE为24倍、17倍、12倍,考虑到公司业绩稳健成长性和后续出口业务的巨大成长空间,给予2017年合理估值30倍,目标价19.1元,维持“买入”评级。

风险提示:大众变速箱产能爬坡或不及预期;产能问题或未有效缓解;汇率波动或有风险。