贵州茅台:业绩之花待怒放,股价新高仍可期

4Q16营收+30%略高于12月预告的+27%,应是系列酒超预期,并带动归母净利同比+4.3%超预告的2.1%。

4Q16估计报表确认53度茅台酒出货增27%。受益于15报表确认高度茅台酒同比降约3%,我们估算,4Q16报表确认高度茅台酒同比增约27%。4Q16预收款余额175亿元,环比增约1.5亿,同比增约93亿。因酒厂16年以来预收款口径大幅扭曲,结合持续跟踪,我们仅粗略估算,4Q16高度茅台酒实际出货同比增约5%。全年看,考虑16年严格管控提前支取计划,订制酒、出口、生肖酒大幅增长,我们判断,高度茅台酒同比有双位数增长,53度普飞实际出货同比更可能略降。

静待业绩之花怒放。16年末,内部交易未实现利润确认递延所得税产余额达14亿,我们估算,因合并报表确认营收滞后于实际出货,归母净利可能少算40-50亿。这一点也体现在合并报表期末库存中,成品酒高达1.62万吨,但17年春节实际出货非常紧张显著异常。同时,合并报表确认营收滞后于母公司确认消费税,也导致16年营业税金比率大升5.9PCT,这应会利于17、18年净利率提升。因茅台15、16年报表确认很保守,基于线性外推的预测易显著低估17、18年报表增速,这是支持股价上涨重要动力。

股价新高仍可期,继续“强烈推荐”。维持17-18年EPS为18.56、23.10的业绩预测,同比+39%、+25%,动态PE为21、17倍。茅台业务基础坚实,无论高端白酒行业如何走,其均掌握主动权。市场预期仍较我们预测低至少10pct,且如18年涨出厂价,可再超我们预期,18年PE仅17倍,行业最低,继续“强烈推荐”。

风险提示:烈性酒税收政策调整;供给变化导致一批价波动风险。