实体经济数据点评:经济强劲政策趋紧,需求或面临下行风险

经济继续保持强劲增长态势。3月17日统计局公布数据显示,今年经济获得“开门红”,1季度GDP同比增长6.9%,增速较上季度小幅提升0.1个百分点,增速提升主要来自于第二产业增速回升。3月工业增加值同比增长7.6%,增速较1-2月大幅提升1.3个百分点,显著高于我们与市场的预期(图1、表1)。出口拉动是工业增加值大幅攀升的主要原因,3月出口交货值同比增速较1-2月提升4.1个百分点至12.9%,贡献工业增加值回升大约1.2个百分点(图3)。出口加速带动下,计算机、通信和电子设备制造业、专用设备、电子机械制造业等行业增加值均明显扩张。另一方面,大宗商品价格下跌带动原材料价格下降,推动相关行业增加值攀升。随着铁矿石价格下跌,钢铁行业工业增加值同比跌幅由前两个月的9.1%收窄至3月0.2%的水平,而同期钢材产量却由上涨4.1%转为下跌0.7%。总体来说,经济继续保持强劲增长态势。

制造业和房地产投资继续回升,未来走势有待进一步观察。3月当月固定资产投资同比增长9.5%,增速较上月提高0.6个百分点,投资回升主要受制造业和房地产投资改善推动(图2)。企业利润回升推动制造业投资增速继续攀升,3月当月同比增速较前两个月提升2.6个百分点至6.9%。其中计算机、通信和其它电子设备制造业投资大增,同比增速由1-2月的15.7%攀升至3月37.1%水平,推高制造业投资增速1.3个百分点,新兴产业的比较优势正在显著扩大(图4)。但随着工业品价格开始回落,利润增速放缓可能对投资需求产生抑制,制造业回升势头能否持续并不确定。而受前期需求回暖影响,房地产投资继续回升,3月单月投资增速由1-2月8.9%水平回升至9.4%。然而受房地产调控加强影响,需求已经开始回落。房地产销售面积同比增速由1-2月的25.1%回落至本月的14.7%(图5)。随着政策管控加强,房地产需求可能持续回落,带动投资进入下行通道。

政策趋紧效应开始体现,将逐步增加需求放缓压力。虽然房地产和制造业投资均延续回升态势,但政策趋紧效应已经开始显现。3月基建投资增速开始回落,同比由1-2月的21.3%下降至16.8%,显示稳增长政策回撤已经开始影响基建投资增速。而政策偏紧环境下,投资到位资金依然不足,3月固定资产投资资金来源同比增长3.2%,增速依然显著低于投资整体增速9.5%的水平(图6),其中国内贷款部分同比下跌2.9%。政策趋紧背景下,基建投资可能持续回落,而实体经济资金面趋紧也将加大房地产和制造业投资下行压力,未来需求走势依然存在不确定性。

经济强劲扩大政策收缩空间,需求或面临再度下行风险。1季度经济呈现出强劲增长态势,前期稳增长政策和外需改善是经济回升的主要原因。然而经济强劲增长意味着政府稳增长需求和意愿的下降,防风险将更为稳定的成为政策主基调。审慎政策下财政货币均可能趋紧。1季度财政赤字扩大压缩了未来财政发力空间,随着财政收入回落,财政将逐步趋紧。而央行防控金融风险和抑制资产泡沫背景下,将继续通过MPA等广义信贷管控措施收紧资金投放。政策趋紧将加大需求放缓压力,经济目前虽然表现强劲,但高点或已经过去。