策略周报:再通胀交易受挫,监管发力资金脱虚

1)通胀预期下修,全球再通胀交易逻辑受挫。去年下半年起全球经济平稳复苏,尤其是特朗普当选后的基建刺激计划,大幅提升市场17年再通胀预期,推动特朗普交易持续;然而,特朗普新政推行接连受挫,且17年中国经济增长目标下调稳增长动力减弱,尤其是中国楼市大范围调控全面从严下需求预期转弱、供给侧改革的去产能边际效应递减,使得国际工业大宗商品价格自3月中下旬起普遍震荡回落。新近公布的3月欧美中通胀水平整体低于预期,考虑到二季度起国际油价基数快速抬升、而区间震荡格局难改下,油价反弹对全球通胀的上行动力逐渐减弱。全球通胀预期下修,使得此前全球再通胀交易逻辑受挫,价格上涨-盈利回升-股指上行的市场逻辑受阻。2)金融监管发力,防风险去杠杆下资金脱虚。17年金融防风险去杠杆重任下,将加强大金融统筹监管协调、完善制度监管功能、重典治乱及推进金融体制改革等,预计二季度金融防风险严监管去杠杆将发力落实,短期压制金融市场风险偏好、中长期对金融市场体系及投资生态与行为产生不可忽视的影响。随着近期金融反腐深入,金融个别高官落马,尤其是一行三会落实从严审慎监管的政策文件密集发布,短期政策文件已迫使资金自查、逐渐主动撤离,后续若正式执行落实,金融去杠杆、挤出资金脱虚带来的资产价格调整压力或仍待释放。证监会在贯彻落实17年“稳中求进,依法全面从严,优化配置功能”的监管发展主基调精神下,近期加大对炒作次新股、壳资源、高送转、主题炒作等行为严厉打击,短期对高估值题材股的冲击仍有待消化。3)市场判断:三大不利预期待消化,股指承压休整。二季度策略报告《指数休整,结构致胜》中预判指出,经济基本面预期转弱、政策面预期谨慎、金融去杠杆发力落实、潜在风险冲击上升下,二季度股指将休整,中枢上移后需防范震荡加剧风险。具体逻辑包括:经济企稳动力减弱,消费通胀温和低位,工业通胀筑顶回落,基本面预期转弱,股指驱动力衰减;同时,美元加息提速、国内跟随上调政策利率,欧美央行逐步启动缩减资产负债表,全球流动性拐点趋势确定,中长期对估值中枢压制的累计效应终将显现。此外,国内金融防风险去杠杆为重,金融严监管政策出台与执行落地预期升温,二季度信用债到期小高峰下违约风险上升,特朗普交易存在逆转风险,整体预判风险偏好承压有增无减。4)配置建议:全球再通胀交易逻辑衰减,特朗普交易降温后存在进一步逆转风险,同时国内金融监管发力,金融去杠杆、资金脱虚趋势已明,一季度股指小阳春后料转为震荡休整,二季度建议重点把握结构性补涨、下半年基建投资发力及改革红利受益板块等:一是四月年报季报窗口期,可把握结构性补涨板块,可适当配置医药、商贸、饲料养殖、食品饮料、休闲服务等滞涨消费品种,估值偏低、股息率较高且受益于利率上行与市场回暖的金融蓝筹股(近期金融监管从严估值持续承压,后续存在修复动力),部分白马成长股估值已回调至安全区间,或可阶段把握当前行业风格轮动下的优质成长股的补涨机会;二是地产调控加码、基建投资发力对冲预期下,可逢低布局建筑、建材、水利环保等基建板块,适度回调后有望再次活跃,尤其是“雄安新区”下的区域性真正受益标的;三是逢低布局改革红利板块,包括国企混改(近期发改委表示加快工作进度,抓紧完成第二批试点方案批复工作,确定第三批试点名单)、农业供给侧改革、一带一路、PPP、军民融合等。

风险提示:经济超预期回落、特朗普交易逆转、地缘政治军事冲突及信用违约上升等风险。