宏观经济周报:信贷社融开始回落,赤字扩大压缩未来财政空间

西南宏观观点

经济回升并不稳固,增速呈现放缓态势。政策趋紧背景下,经济供需层面均呈现不同程度的放缓态势。高频数据显示,生产面六大发电集团耗煤量同比增速有所回落,而信贷趋紧带动三四线城市房地产销售面积增速回落,房地产需求同样放缓。需求回落背景下,工业品价格环比持续下行,商务部生产资料价格已经连续3周下跌。工业品价格下跌将改变企业利润走势,并降低企业投资和补库存意愿,并对需求产生负面反馈作用。

信贷社融增速开始回落,积极财政或难以持续。3月信贷和社融均有回落,即使考虑到财政存款大幅下降,同时也考虑到地方债发行规模缩减,广义社融依然有所下降。结构上,表内融资压缩推升表外融资,但难以改变总体社融收缩格局,金融机构对实体经济资金支持减弱。财政政策保持积极,今年1季度财政资金集中投放,导致赤字规模同比攀升2488亿元。虽然政府依然可以通过预算稳定调节基金、盘活财政存量资金的方式调节赤字水平,但由于稳定基金和存量资金规模的下降,政府调节能力也在减弱。1季度赤字规模的扩大将约束未来财政政策空间。

货币宽松和财政积极高点已过,未来存在持续趋紧可能,将带动需求下行。虽然3月表外融资有所回升,财政存款大幅下跌,但总体信贷和社融增速均呈现回落态势。随着政策转向审慎,央行加强广义信贷管控,信贷社融增速可能从3月可能持续回落,实体经济资金面将持续趋紧。而资金面趋紧意味着投资资金来源受限,进而将对投资增速产生抑制作用,通过需求放缓加大经济下行压力。虽然目前生产面依然保持平稳,但我们认为需求放缓带来的经济下行压力将在2季度后半段开始体现。

一周信息简述

生产面增速继续减慢。六大发电集团耗煤量本周同比增长12.4%,增速继续回落,较上周回落4.3%。三十个大中城市房地产销售面积同比下跌28.7%,跌幅较上周缩小23.5%。

通胀压力继续回落。本周商务部食品价格指数环比下跌0.5%,跌幅扩大。

工业品价格持续下跌。本周商务部生产资料价格指数较上周下跌0.4%,跌幅比上周收窄0.4%。

央行投放流动性结束资金回笼,短端利率继续下滑。本本周央行释放流动性700亿元,结束了连续两周的资金净回笼。短端利率继续下滑,7天质押式回购利率周度均值环比回落20bps至2.90%。

人民币小幅贬值。本周人民币兑美元即期汇率下跌124bps至6.8869,中美2年期国债利差扩大12bps。