扬农化工:新项目投资力度空前,走向大海再起航

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事件:公司的控股子公司优嘉公司拟投资重大项目,包括11745吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目,项目报批总投资估算值为20.22亿元,项目建设期暂定为3年。项目完全建成投产后,预计增加年均营业收入15.41亿元,总投资收益率18.40%,项目投资财务内部收益率(所得税后)18.08%。

加码主业,拟除虫菊酯优势扩大。公司现为国内菊酯龙头企业,卫生菊酯市占率超过70%。如东二期项目有2600吨/年卫生菊酯产能正在建设中,叠加新项目的实施有利于提升公司在菊酯领域的市场地位,且配套的复配杀虫剂原药有利于延长菊酯产品的生命周期,提供成体系的杀虫解决方案,扩大公司主营业务的领先优势。

产品扩容,全品类布局大超预期。公司本次投资大力布局高端除草剂和杀菌剂,尤其是在杀菌剂上,继如东二期1000吨吡唑醚菌酯项目后,公司追加投入,体现了公司丰富产品结构、发展成为全品种农药巨头的决心。新项目涉及品种的专利过期时间尚短,市场仍有较大成长空间,公司产能投产后将成为细分品类业内领先的供应商,并凭借和跨国公司多年合作积累的渠道优势率先抢占市场。

纵向拓展,如东基地打造新扬农。除上述原药项目外,公司拟建设以2500吨氯代苯乙酮及其副产物为主的中间体项目,结合此前的优嘉二期项目,公司将在如东实现全品种、全产业链的生产布局,实现“从运河到大海”的发展战略。公司现金流情况良好,截至2016年年底,公司账面上的现金和理财投资合计17.35亿元,资产负债率37.55%,公司有决心也有能力实现跨越式发展。

盈利预测:预计2017-2019年实现归母净利润5.84/7.31/8.78亿元,对应PE为19倍、15倍、13倍,“买入”评级。

风险提示:项目建设不及预期风险。