银行业:监管“紧箍咒”下的银行业

货币政策总体偏紧,资金成本难言大降。

首先从中央银行的角度,中央银行对金融去杠杆和表外资产透明化的态度依然十分坚决,各家银行普遍反映信贷额度偏紧。而同时,由于存款的脱媒以及由于贷款而产生派生存款的减少,导致银行的融资成本不断提高。同时,由于现在银行的产能严重过剩,达到GDP总额的300%左右,为世界之最,而众多银行不愿减少规模,若维持现有规模,使得银行对于资金的竞争空前激烈。

银行资产收益上涨空间有限。

由于现在的投资情况主要是由基建项目支撑,2月房地投资的同比增速仅为15%,而基建同比增21.3%,1月和2月总和达到1万亿以上。这与总理的紧货币宽财政的政策基调相一致。而从宏观数据上来看,3月的数据整体出现下降趋势,下游和中游的融资需求并不旺盛。这些导致银行的资金收益很难与负债成本等比例上升。

监管环境收紧,关注个别银行重点监管。

根据最新监管文件要求,对银行的同业存单业务、表外理财等业务进行全面的合规化管理,其中银监会提出可能对一些银行实行单独重点监管。我们认为监管的核心思想在于表外透明化。因此监管影响将呈现不对称式的分布。对于大行压力较小而对于中小银行压力将会不断增强。同时监管套利的成本将会进一步上升。

投资建议:

对于具体银行的板块而言,我们看好大行板块的相对稳健和较低估值。尤其是长期看好建设银行:1)存款占比较高导致融资成本较低;2)在基建为主基调的前提下,有充分的项目储备;3)表外业务占比不到10%,同时新增表外业务有限,监管成本较低;4)股息率较高,基本维持在4%-5%区间;5)建行现在估值0.96PB,处于历史较低估值区间。我们预计17年、18年EPS分别为1.14元、1.25元。PE分别为5.23x和4.77x。

风险分析:

银行主要面临经济意外大幅下行,监管意外大幅收紧以及银行不良资产超预期大幅暴露。