扬农化工:盈利小幅下滑,优嘉二期推进助公司成长

主营毛利有所下滑,投资收益及子公司所得税率提升净利

公司2016年全年实现营业收入29.29亿元,同比下滑5.95%,综合毛利率下降1.75pct至24.82%,费用率与上年基本持平,实现归母净利润4.39亿元,净利率与上年持平,理财获得投资收益8082.22万元、较上年增加3122.57万元以及子公司优嘉公司获得高新技术企业后所得税率减按15%征收对净利率产生积极影响。分业务看,杀虫剂销售1.01万吨,与上年基本持平,实现营业收入16.35亿元,毛利率下降2.22pct至27.53%;除草剂业务主要为麦草畏和草甘膦,全年销售除草剂3.95万吨,同比增11.75%,实现营业收入10.29亿元,同比增24.10%,毛利率下滑1.35pct至24.10%,我们预计毛利率下降主要由草甘膦景气度较差引起,统计全年均价较上年低1100元/吨左右,虽然公司业务以长单为主,但仍受到影响,而麦草畏业务由优嘉公司盈利判断仍维持高位。

新项目稳步推进助力公司成长

公司优嘉一期如期在2014年底投产,2016年实现净利润1.82亿,展现了较强的盈利能力,二期包括2万吨/年麦草畏、2600吨/年拟除虫拟菊酯、50吨/年避蚊胺、1000吨/年吡唑醚菌酯和300吨/抗倒酯,项目已逐步开工,其中麦草畏项目预计将于2017年上半年建成完工,三期建设也开始积极推进,新产能的逐步建成投产将成为公司业绩新增长点。

盈利预测及评级

预计2017~2019年公司每股EPS分别为1.72、2.18和2.61元,对应当前的股价35.63元,PE分别为20.8X、16.4X和13.7X,鉴于公司菊酯竞争力强,麦草畏受益相关转基因作物上市、长期趋势向上,优嘉二期推进助力公司成长,维持“推荐”评级。

风险提示

1)麦草畏转基因作用推广不及预期;2)农药行业景气度持续低迷;