农林牧渔行业第15周周报:一季度饲料销量增长加速,继续坚定推荐饲料板块!

本周观点.

一、一季度饲料销量增长逐月加速,继续坚定推荐饲料板块,首推海大集团、大北农、禾丰牧业,其次唐人神、金新农。

1、鱼价上涨将推动饲料销量上涨,预计水产饲料用量将大幅增长,带动水产饲料上市企业业绩增长,首推海大集团。

海大集团推荐核心逻辑:

1.预计公司饲料销量进入20%+增速通道,结构调整提升盈利能力:

鱼价进入上涨通道,推动水产饲料增长,预计公司17-18年水产饲料销量增速20%、25%;预计公司17-18年猪饲料销量增速25%、30%;

禽饲料区域继续扩张,销量维持稳定增长,预计公司17-18年销量增速25%、25%。

2.积极布局养殖业,预计2016-18年出栏30、60、100万头,养殖贡献业绩增量。

3.核心员工持股及限制性股票激励完成,上下齐心发展提速!核心员工持股计划完成,均价16.15元/股。

预计2016-18年的归母净利润为8.8/12.1/16.3亿,增速13%/38%/35%,预计17年将迎业绩拐点,坚定推荐!

2、能繁母猪补栏加速,饲料行业销量拐点已现。据我们草根调研,上市公司猪饲料销量一季度增长加速,反映行业补栏加速,继续坚定推荐猪饲料板块,首推大北农、禾丰牧业,其次唐人神、金新农。

16年全年生猪价格维持高位(18元/公斤上下波动),而能繁母猪存栏持续下降。

我们的判断:

①环保因素淘汰母猪;

②自然淘汰母猪;

③信心、资金等因素:本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎,养殖环节专业化更为明显,小养殖户更倾向于补栏仔猪,育肥后出售;

④上一轮部分原种猪作为肥猪出售,导致原种猪供应不足。

17年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善,我们认为能繁母猪已至底部,补栏开始加速,叠加PSY提高及出栏均重提高,一季度饲料上市公司饲料销量加速,饲料行业销量整体拐点已至。

产业结构调整将推动饲料龙头新一轮高增长;

①下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业;

②养殖高盈利,饲料中高档产品比例提升;

③产品、客户结构变化,推动盈利弹性高于销量弹性。

我们认为,本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢,有利拉长猪周期乃至饲料周期,另一方面规模化猪场补栏力度加大有利饲料上市公司销量持续增长。养殖产业结构调整,有望推动饲料龙头企业迎来新一轮高增长!

3、饲料股估值:估值已在下限。饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个季度,历史估值区间在20-30倍,当前主要上市饲料公司估值均在20倍PE以下,我们认为估值已到下限,随着盈利的兑现,产业结构变化得到认识,估值将伴随盈利提升。产业结构变化推动饲料龙头新一轮高增长,市场对饲料行业认识仍有预期差,且上市公司估值处于历史估值下限,随着盈利的兑现,我们认为饲料股将出现估值、盈利双升,我们坚定推荐!投资建议:首推海大集团、大北农、禾丰牧业,其次唐人神、金新农。