银行业调研系列报告之质量篇:资产质量边际改善,多举措利风险出清

前述:我们在年度策略报告中提出17年行业基本面边际改善的判断,目前适逢上市公司业绩披露期,本系列报告将结合近期我们在一线的调研反馈、行业关注热点和驱动因素变化等,从规模篇、价格篇和资产质量篇等三个方面梳理17年银行业的基本面概况,从而更加具体地验证行业基本面边际改善的预期。

宏观经济释放企稳信号,资产质量边际改善。

17年宏观经济指标释放持续改善信号,并且我们在调研中感受到贷款需求有所好转。工业增加值、消费品、固定资产投资等不断上升,PMI指数上升至枯荣线以上,部分宏观经济指标显示经济的企稳在延续,当前市场对中国经济的运行信心有所恢复。随着前期的风险的较为充分暴露及经济的底部企稳,根据我们测算及结合草根调研结果,资产质量呈现积极改善信号。预计17年不良生成率1.1%,将在16年基础上小幅下行。

根据我们调研,从16年下半年开始行业整体资产质量呈现企稳改善的迹象。

另外根据银监会数据显示,16年末商业银行不良贷款率1.74%,较15年下降2bp,近四年极首次下降。此外,在已公布年报的上市银行中,大部分上市银行关注类贷款占比、逾期90天/不良等指标较15年出现不同程度的下降,并且大行的资产质量企稳趋势要好于股份行。分区域极看,东北三省的信贷风险处于持续暴露中,并且根据当地银监局数据不良率均有所上升;长三角地区的资产质量的改善最为明显。我们认为长三角地区资产质量风险经过近几年的暴露已逐步趋于稳定,这种趋势有利于长三角地区业务较为集中的地方性商业银行(南京、宁波、江苏等)的资产质量的率先改善。

拨备覆盖率达成分化,拨备对利润负影响减弱。

根据我们调研,受益于不良资产边际改善及行业整体风控能力、风险意识的不断强化,预计17年行业拨备覆盖率与16年持平,不会出现大幅下降的情况,部分拨备覆盖率接近监管红线的银行预计会有所提升。不过值得注意的是,受益不良生成率下行以及之前年度银行拨备计提的大幅增加,17年极看,拨备计提对利率的负面影响在逐步减弱,这一点从16年的情况就能够得到印证,虽然16年行业整体信贷成本较15年依然提升(16年1.21%vs15年1.13%),但预计16年全年计提的拨备损失增加负面贡献5个百分点(vs15年10个百分点)。

从17年极看,虽然不良生成率边际企稳,但由于过去几年银行不良大幅增长导致拨备覆盖率明显下行,根据我们调研大部分银行仍有提升信贷成本的动力以提升风险抵御能力,我们预测17年行业信贷成本较16年继续提升13BP至1.34%。由此我们模拟17年业绩拆分情况发展,拨备对净利润的负贡献在10%,略高于16年水平,但仍大幅好于以前年度的表现。

多举措化解不良,利银行风险出清。

根据我们了解银行对于不良ABS、债转股等方式处置不良资产均持积极态度。16年年初开始,银监会明确提出要提升银行市场化、多元化、综合化处置不良资产的能力,开展不良资产证券化和不良资产收益权转让等,经过16年的试点和准备,预计17年银行在不良资产ABS及债转股方面会有积极突破。

不良资产ABS方面,17年第二批不良资产ABS试点有望从国有大行为主进一步扩容至部分大的股份行和个别城商行。不良资产ABS是银行通过市场化手段处理不良资产的积极尝试,通过充分的信息披露和市场化定价、不同风险偏好投资者的参与,有利于提升银行不良资产的转让处置能力,利于银行不良资产的出清。债转股方面,商业银行纷纷独资或者合资成立不良资产处置公司,从亊债转股业务。四大国有行纷纷发起设立债转股子公司,并且已经有大行与企业进行债转股实质合作、签订框架性协议等。我们认为在行业不良处置潜在需求较大和监管部门支持鼓励的背景下,商业银行介入债转股领域,有利于提升银行在不良处置时的主导性,较大程度地保护了商业银行在债权处置过程中的利益,同时有利于加快银行隐性问题资产的显性出清。我们预计后期会有更多银行介入不良处置领域。

投资建议:

我们认为经济改善带动行业不良边际好转,债转股等市场化手段推进有利于化解银行不良资产,带动银行存量风险资产重估,有利于缓解市场对于银行资产质量的担忧。虽然短期板块风险偏好将有所收敛,但站在中长期角度,我们认为17年基本面反弹逻辑不变。目前板块估值较低(17年PB0.8x倍),较高的股息收益率(4.5%)仍然具备吸引力。个股方面,我们倾向于选择1)更多受益17年对公复苏与政府基建项目投放;2)受同业、资管监管影响较小;3)股息率高,不良生成压力较小的银行。个股推荐建行、工行、贵阳、南京。17年信托规模增速将迎极反弹,行业景气度将持续提升,继续推荐信托板块,看好爱建集团、安信信托等相关标的。