新安股份:双主业回升提振公司业绩,股权激励彰显发展信心

事件:新安股份发布2016年年报,2016年公司实现营业收入68.02亿元,同比减少7.41%,归属于上市公司股东的净利润为7755.98万元,上年同期为-2.67亿元,实现扭亏为盈,实现扣除非经常性损益的归母净利润为-1.00亿元,上年同期为-3.30亿元,实现基本每股收益0.1142元,扣除非经常性损益后的基本每股收益-0.1474元。公司拟以2016年底总股本679,184,633股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。

点评:

下半年双主业景气回升,带动公司业绩好转。2016年,公司扭亏为盈实现归母净利润7755.98万元,毛利率为13.25%,同比回升3.7个百分点。公司业绩改善主要源于2016年下半年起公司两大主业有机硅和草甘膦行业底部回升,产品价格反弹。农化业务方面,2016年公司实现营业收入30.14亿元,同比减少15.96%,主要由于草甘膦销量同比减少6.12%,毛利润3.08亿元,同比增加1.29%,毛利率10.24%,同比增加1.49个百分点。有机硅业务实现营业收入30.07亿元,同比增加4.58%,主要由于有机硅销量同比增长6%,毛利润6.02亿元,同比增加73.55%,毛利率19.37%,同比大幅增加7.7个百分点。

草甘膦价差改善明显。公司拥有草甘膦产能8万吨,将对白南山园区3万吨草甘膦原药生产装置整体搬迁至建德市马南高新技术产业园,并新建3万吨/年草甘膦项目,预计将于2017年6月底建成投产,搬迁后公司草甘膦产能不变,仍为8万吨。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至77.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,同时2016年四季度由于河北环保限产草甘膦主要原材料甘氨酸供应紧张,价格飙涨,推动草甘膦价格大幅上涨。目前,河北甘氨酸逐渐复工下价格理性回落,草甘膦价格虽也跟随回落,但价差依旧改善明显,2017年一季度甘氨酸法平均价差为10031元/吨,而上年同期平均价差为6537元/吨,企业盈利大幅改善。

有机硅行业迎来底部反转。公司拥有有机硅单体产能28万吨,目前同样处于搬迁中,将由新安迈图新建10万吨有机硅单体,预计将于2017年6月底建成投产,搬迁后有机硅单体产能增加至32万吨,折合DMC产能约16万吨,行业龙头地位进一步巩固。有机硅行业经过多年的行业整合、产能淘汰之后,竞争结构逐渐优化,价格自2016年下半年起持续上涨,DMC价格已涨至21500元/吨,较2016年低点12500元/吨上涨72%,公司作为龙头企业显著受益。

发布限制性股票激励计划,彰显公司未来发展信心。公司发布限制性股票激励计划草案,拟以5.10元/股价格,向公司董事、高管及核心业务(技术)人员等208人授予2700万股限制性股票,占公司当前总股本的3.98%。其中首次授予2639万股,占总股本的3.89%;预留61万股,占总股本的0.09%。首次授予的限制性股票分4期解除限售,每期解除限售的比例分别为30%、30%、20%和20%,解禁条件为2017-2020年公司实现的扣非归母净利润分别不低于8,000万元、10,500万元、14,200万元、20,000万元,同比增速分别为180.00%、31.25%、35.24%和40.85%,彰显公司对未来发展的信心。

加速“制造+服务”战略转型。公司是国内草甘膦及有机硅龙头企业,作为集有机硅材料和作物保护为一体的平台型上市公司,公司加速推进“制造+服务”战略转型,由产品的供应商转向应用技术服务商。通过转变商业模式,向现代服务型企业转型,以满足客户需求为出发点,从创造供给转向创造需求。2016年,公司继续发力农业服务和有机硅终端的两大新兴业务,通过兼并合作方式,快速扩张农业服务版图。依托新成立的创新研究院,公司继续推进转基因生物技术的研发,部分品种已进入环境释放试验阶段,并加大了水溶型肥料和飞防助剂等新农药品种开发。

盈利预测及评级:我们预计公司2017~2019年营业收入分别达到78.28亿元、86.12亿元和82.92亿元,归属母公司的净利润分别为2.11亿元、2.66亿元和3.58亿元,2017-2019年摊薄的EPS分别达到0.31元、0.39元和0.53元,对应2017年4月6日收盘价(9.8元/股)的动态PE分别为32倍、25倍和19倍,维持“增持”评级。

风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。