大北农2016年年报点评:业绩稳健增长,互联网业务进展顺利

业绩稳健增长。报告期内,公司实现营业总收入168.4亿元,比上年同期增长4.61%,归属于上市公司股东的净利润8.8亿元,比上年同期增长25.11%,扣非经后净利润为8.1亿元,比上年同期增长47.86%。

毛利率提升,费用率下降。2016年度,公司综合毛利率为24.88%,同比增加了0.59个百分点。其中饲料产品毛利率为22.30%,同比增加了0.24个百分点,种子产品毛利率为45.47%,同比增加了1.49个百分点,动保产品的毛利率为65.73%,同比减少了2.74个百分点,植保产品的毛利率为30.11%,同比减少了5.82个百分点。公司期间费用率18.55%,同比减少1.32个百分点。

优化产品结构,提高高端饲料产品比重。公司优化产品结构,提升高端高档高价值预混料、教槽料、高档母猪料等产品的比重。2016年度,公司饲料销售收入为147.9亿元,同比增长1.69%,饲料收入占主营业务收入的比重为88.14%。饲料销售量为399.78万吨,同比增长4.70%,其中猪饲料328.47万吨,同比增长5.41%,水产饲料38.75万吨,同比增长33.37%,反刍饲料23.61万吨,同比下降9.98%,禽用饲料8.39万吨,同比下降38.05%。

玉米种子业务下滑明显。2016年度,公司种子销售数量为3005.20万公斤,销售收入为6.65亿元,同比下降1.64%,种子业务收入占主营业务收入的比重为3.96%。水稻种子销售收入5.26亿元,同比增长24.70%;玉米种子销售收入9019.11万元,同比下降54.10%,公司玉米种子销售收入下降,主要系受整体行业库存大、市场环境等因素的影响。

生猪养殖收入大幅增长。2016年末,公司控股子公司母猪存栏2.63万头,商品猪存栏20.27万头,全年共出栏生猪40万头,生猪收入为66,723.36万元,同比增长137.60%,销售收入增长较快。

互联网业务进展顺利。截止2016年末,公司猪联网管理的商品猪头数达到2000万头,连续两年持续使用猪联网的规模猪场,其PSY平均提高2.1头,在金融服务方面,截至2016年末,已累计完成线上生猪交易额约280亿元。2016年度猪联网用户购买公司饲料产生的毛利约为2.08亿元,约占本年度饲料总毛利的6%,其中本年度新增猪场带来的饲料销量毛利约为3,500万元。

投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2017、2018EPS分别为0.25和0.3元、对应2017、2018年PE分别为26倍和22倍,维持推荐评级。