常熟银行:净息差逆势回升,零售业务显成效

事件:常熟银行发布2016年年报。公司2016年实现归母净利润10.4亿元,同比增长7.7%,营业收入45亿元,同比增长28.2%。总资产1299.8亿元,同比增长20%,存款888亿元,同比增长7.9%。不良贷款率1.4%,同比下降3BP,拨备覆盖率234.8%,同比增加15.6pct。

净息差逆势回升,零售业务显成效。公司营收增长28.2%,利息收入64亿元,同比增长13.4%,净息差3.2%,同比增加18BP。公司净息差优势主要来自于专注于小微企业及零售业务贡献提升。公司长期专注于小微业务,不断优化贷款审批流程,小微业务贷款议价能力强。公司零售业务起步早,覆盖广,推行大零售战略。个人贷款296亿元,同比增38%,占比44.6%。零售贷款平均利率8%,企业贷款平均利率6%。零售贷款利息收入20亿元,同比增36%。随着企业信贷需求回暖以及政策利率上行带动,公司净息差将继续回升,预计2017年净息差达到3.6%,带动净利润增速达到9.2%。

规模稳步扩张,异地分支贡献高。公司总资产1299.8亿元,同比增长20%,贷款664亿元,同比增长15%。公司投资控股了38家机构。其中参股8家机构。公司营业收入主要来自常熟地区,占比达到61.5%,常熟以外的江苏省内地区及江苏省外地区占比分别为31.4%和7.1%。未来随着异地分行的开张,资产端预计仍保持快速增长。预计2017年总资产增速15%,总贷款增长100亿元。

不良企稳改善,拨备充足无忧。公司不良贷款率1.4%,同比下降3BP,拨备覆盖率234.83%,同比增加15.6pct。常熟地区经济企稳复苏的背景下,中小微企业信用风险已暴露比较充分,预计公司未来资产质量压力有限。2016年拨备计提力度明显增加,后续不良释放的压力减少,资产质量出现企稳向好的态势。预计2017年公司不良贷款率在1.35%,拨备覆盖率上升到240%。

投资建议:预计公司2017年-2019年的收入增速分别为20.9%、21.7%、25.6%,净利润增速分别为9.2%、8.2%、14.5%;首次给予中性-A的投资评级,6个月目标价为11.96元,相当于2016年2.7倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济风险,信用风险,运营风险