2017年信用债市场第二季度报告:短期寻求机会,长期难以乐观

投资要点:

2017年一季度债券市场回顾

2017年1月3日至3月24日,中债信用债总全价指数下跌1.15%。具体来看,各关键年期指数中,一年期以下指数表现最好,上涨0.61%,1-3年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期指数分别下跌1.44%、2.03%、1.76%和2.04%,10年期以上指数下行幅度最大为2.83%;从品种上来看,一季度短融表现最好,其总全价指数上涨了0.81%,中期票据指数下跌0.61%,而企业债表现最差,指数下跌3.47%;从收益率变动来看,中债AAA级企业债收益率总体上行为主,关键年期中除6个月期收益率下行4.52bp外,1年期、3年期、7年期和10年期收益率分别上行5.45bp、18.68bp、17.35bp和10.18bp,5年期收益率上行幅度最大,为26.22bp;信用利差方面,一季度AAA级企业债信用利差全线走扩,中短端走扩幅度大于长端;期限利差方面,中债AAA级企业债期限利差整体收窄,收益率曲线继续平坦化。

宏观经济继续向好,央行不改货币中性

2月工业增加值累计同比增速增至6.3%,工业企业经营数据表现抢眼,固定资产投资在超预期增长的房地产投资增速和受到财政政策及PPP项目落地率提高双重利好推动的基建投资的共同推动下增速提高至8.9%均表明2017年经济开局良好。虽然作为近年来经济增长稳定动力的消费本月出现明显滑落,但总体来看短期内经济再次走弱的概率依然较低。通胀方面,2月CPI在食品价格大幅回落的带动下明显低于市场预期,PPI虽然继续高涨,但考虑到本月翘尾因素的影响为历史最高,且环比的继续回落都预示着3月PPI有望回落,对于未来通胀风险仍无需过分担忧。从一季度央行的操作来看,央行数次提高资金成本的行为并不代表其货币政策实际转向,央行在防风险、温和去杠杆的同时,仍会在必要时对货币市场进行干预,平抑市场流动性紧张的局面。

短期寻求机会,长期难言乐观

对于二季度债市市场的走势我们认为“短多长空”。短期内,美联储加息靴子落地,经济增速的上升已成为事实,MPA考核即将过去,以及此前量价齐升的同业存单开始有所降温,随着众多利空因素的出尽,债市有望迎来一波反弹的行情。考虑到伴随着着前期债券市场的调整,目前中短期信用债的整体收益率水平已经高于历史二分之一分位点,信用利差也重新拉大,在目前收益率曲线愈发平坦化的背景下,短端信用债在MPA考核结束后有更大概率出现下行;从评级角度看,目前评级利差仍处低位,且高评级信用债配置价值已经较高,我们更看好高评级信用债的配置价值;但从目前的经济数据来看,二季度经济超预期下行的概率正在不断降低,周小川在“鳌拜亚洲论坛”上也表明未来政策重点将从货币政策转向财政政策,长期流动性也将继续维持紧平衡的局面,债券市场在二季度难以走出趋势性行情,长期债市依然面临较大压力。因此建议投资者在配置资产时,将高评级短久期信用债作为主要的配置目标,同时不宜过度提高杠杆水平。