葛洲坝2016年年报点评报告:业绩符合预期,PPP、一带一路助腾飞

业绩符合预期,PPP/环保放量,营收破千亿

16年公司业务继续多元发展,PPP、环保及地产营收放量增长,总营收首次破千亿,其中建筑/环保/地产/水泥等主业营收同比增幅分别为10.17%/111.49%/53.18%/8.08%。建筑业务营收占比达60.8%,毛利率水平小幅提升0.39个百分点,而其他业务毛利率均有所下滑,尤其地产业务毛利率同比下滑5.14个百分点,最终公司16年录得综合毛利率13.05%,同比下滑0.96个百分点。16年公司三费占营收比上升0.35个百分点至7.48%,其中销售费用主要受研发投入增多影响,占比小幅上升0.24个百分点,财务费用受汇兑损失及设定受益计划利息支出增加影响,占比小幅上升0.39个百分点。公司16年实现扣非归母净利润29.71亿元,同比增长22.10%。

“一带一路”龙头,海外订单有望超预期

公司深耕海外市场多年,建筑企业“一带一路”龙头地位稳固,海外业务有望在政策推进下持续增长。公司国际签约额水平全国领先,16年新签国际工程合同额折合人民币705.62亿元,“一带一路”项目占比过半。目前,公司已在“一带一路”沿线国家设立33个分支机构,随着5月“一带一路”最高规格峰会的召开,公司海外订单有望迎来爆发。

PPP先行者,看好项目ABS化前景

公司作为央企PPP业务先行者,行业领先地位凸显,在手订单充足,考虑到PPP项目落地率改善预期及前期项目集中结转(16年底PPP剩余合同约849亿),17年公司营收支撑稳固。公司16年新签PPP项目19个,合同额719.26亿元,同比增长34.25%,占公司国内市场签约额的50.28%。一般PPP项目利润率约7%,高于工程业务4%-5%的水平,公司在该领域的拓展有助于利润率的长期改善。公司还积极尝试PPP业务的海外拓展,近期拟2亿美元收购巴西保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权,完成后将有助于当地PPP项目承接。同时,首批4项PPP资产证券化项目(ABS)已正式落地,而公司在道路工程、污水处理等示范类项目上储备丰厚,且曾是水电项目ABS化先驱,看好公司未来PPP项目的ABS化进程。另外,考虑到PPP项目从中标至开工有明显滞后,公司前期工程项目收入的结转将在今年集中兑现,17年公司建筑业务营收有望持续攀升。

环保持续加码,水泥、固废协同效应望显现

公司持续加码环保业务,积极布局流域治理、污水处理、固废处理等领域。受益于再生资源业务规模的显著提升,16年公司环保业务共实现营收139亿元,同比增幅高达111.49%。水务方面,公司16年也完成了湖南海川达、北京中凯两家水务公司100%股权等多项收购,在环保政策趋严、产业投资力度加大的背景下,公司有望通过收、并购,进一步拓展环保业务的多元化,加速业务转型,坐稳环保行业领军地位。水泥业务方面,公司作为湖北区域龙头之一,16年营收/利润分别为55.5/10.8亿元,同比增长8.08%/9.96%。通过加大技术研发投入及打造产业链协同,公司成本管控深具优势,毛利率水平行业领先(16年毛利率28.68%,与海螺水泥同处第一梯队),区域市场份额有望进一步提升。目前,公司还积极布局水泥窑固废处理业务(生产线1条在运营,3条在建,2条前期准备),未来有望实现环保与水泥业务间的协同发展。17年水泥市场供需有望继续向好,公司水泥业绩仍受支撑。

盈利预测与估值

公司多元发展战略卓有成效,“一带一路”、PPP领域均居龙头地位,国内外工程业务发展支撑稳固。公司还积极拓展环保领域,收并购动作积极,规模化在即,同时利用水泥窑开展固废处理,强化了与公司水泥业务的协同。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.93元/股、1.12元/股、1.38元/股,对应的PE为13.00倍、10.73倍、8.72倍,给予“买入”评级。