许继电气:龙头起舞,特高压、配网迎增长

营收净利大幅增长,业绩反转彰显稳健盈利实力。

公司发布2016年年报,全年实现营业收入96亿,同比增长31%,归母净利润8.7亿,同比增长21%。公司2016年回款能力大幅提升,应收账款占总资产比重55%,同比下降5个百分点,经营活动现金流净额12.5亿,占净利润比重133%。公司2012年至2016年期间费用率持续下降,2016年三费合计占比11.5%,显示公司稳健盈利能力以及运营管理能力。

特高压直流龙头,2017年进入收入确认大年。

公司是国网系特高压直流输电领域龙头企业,2016年直流输电业务实现营收15.9亿,同比增长52%,根据订单签订以及交货时间测算,今年将有30亿左右订单确认收入。随着国内特高压的持续建设以及海外市场的不断开发,我们认为公司特高压业务未来将保持稳健增长。

运维检修与配网租赁推进顺利,有望实现快速异地复制。

“十三五”期间配网投资将达1.7万亿,城乡配网建设改造将拉动配网设备需求上涨。公司2016年智能变配电业务实现营收38亿,同比增长33%。公司目前已开展变电站维修、直流换流站检修等设备运维检修服务,配网设备租赁已在江苏、浙江两地落地。我们预计未来公司将依托电网资源以及配网设备供应商优势,快速实现运维检修以及设备租赁业务异地复制。

新能源布局逐步完善,打造业绩新兴增长极。

2016年公司电动汽车充换电系统业务实现营收9.0亿,同比增长63%。公司参与2016年国网充电桩招标,中标量稳居行业前三,市占率接近10%。公司持续投入研发电动汽车快充设备,成立电动汽车充电服务公司布局充电桩运营,推进储能相关研发项目,我们认为新能源业务将成为公司未来业绩增长新引擎。

看好公司长期发展,维持公司“买入”评级。

我们上调公司2017-2019年EPS至1.18、1.39、1.63元,给予公司目标价22元,对应17年19倍PE水平,维持公司“买入”评级。

风险提示:后续特高压建设推进慢于预期;配网建设改造不达预期。