钢研高纳2016年年报点评:业绩低于预期,继续看好公司发展

投资要点:

业绩低于预期,第四季度营业外支出大幅增长是重要原因之一。2016年,公司实现营业收入6.81亿元,同比下降3.97%;实现归属于上市公司股东的净利润0.96亿元,同比下降22.79%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.93亿元,同比下降23.92%;实现EPS为0.23元。2016年公司营业外支出高达1043万元,同比增长48倍,占营业收入比例9.94%,主要原因是天津广亨处置土地损失。2016年第四季度营业收入为2.07亿元,同比下降16.2%,环比增长41.9%;归属于上市公司股东的净利润为0.28亿元,同比下降50.7%,环比增长32.5%;实现EPS0.07元。

库存量大幅增长。2016年公司有色金属延压生产量11165吨,同比增长14.76%;销售量9360吨,同比增长23.13%;库存量达5092吨,同比大幅增长54.91%;存货金额高达3.84亿元,同比大幅增长44.46%。存货增长的原因:一方面,产品生产周期长,资金周转慢;另一方面,由于回款困难,导致产成品暂缓发货或发货后推迟验收的情况增多。但是,我们也看到乐观的一面,公司存货较大,为后续公司业绩的释放带来助力。民用领域拓展取得成效,将成为公司业绩增长新动力。自2014年6月,两家员工持股子公司相继成立,即河北德凯(公司持股75%)与天津海德(公司持股40%)。子公司产品为高端材料延伸,在铝镁合金领域,河北德凯攻破了大型复杂薄壁件的铸造难题,研制出舱体高达1.5米、最薄处1.5毫米的复杂铸件。其中最为典型的是某航空发动机附件机匣,里面油路极其复杂,犹如一个复杂的迷宫,是目前国内最复杂的机匣铸件之一。2015年8月28日,天津钢研海德科技有限公司与北京奥普科星技术有限公司签订了《产品销售合同》,合同总金额为2.1亿元,买方采购NOS415圆棒10,000吨,合同目前在执行中。

下游国产化加速,公司产品需求不是问题。我国的高温合金需求量在2万吨以上,我国的高温合金总产能在1万吨左右,供求缺口近万吨。另外由于航空航天发动机和燃气轮机占高温合金需求80%以上,随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求还将会出现持续快速增长。目前涡扇10(太行)发动机已经稳定批量生产,逐步替代进口发动机,装备我国第三代战斗机。燃气轮机国产化实现突破,揭起了近两年我国造舰高潮,目前仍将持续。

高温合金龙头,我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2017、2018年公司每股收益分别为0.32、0.40元,目前股价对应PE分别为68、56倍。随着我国航空发动机公司的成立,“两机专项”的推进,高温合金的需求将迎来持续高速增长。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%,看好公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念,我们维持公司“推荐”投资评级。