观点:
业务发展简评:受益于经纪业务、信用业务、自营业务的良好表现,公司业绩明显好于行业整体。公司的经纪业务收入、利息净收入、投资收益的降幅均小于行业相关业务的降幅。受益于此,公司的整体业绩增表现明显好于行业整体。
网点布局更加完善,净佣金率保持高位。2016年,公司新设证券营业部36家,填补了重庆、内蒙等空白区域。公司2016年的整体净佣金率为0.059%,相比于2015年有所上升。在行业整体佣金率大幅下滑的背景下,净佣金率的持续高位使得业务收入表现好于行业,但公司股基交易份额为5.72%,相比于2015年的6.43%下滑明显。公司虽然通过打造服务来提升附加值,但短期难以突破,未来佣金率将面临较大的下行压力。
财务顾问业务取得爆发式增长。公司2016年完成重大资产重组交易规模1197亿元,市场份额14.15%,排名行业第一,并完成了顺丰快递和韵达快递等具有显著影响力的重组案例。公司实现财务顾问收入达到15.68亿元,同比增长1倍左右。
新三板业务增长明显。公司督导挂牌公司达到174家,同比增长70%以上;督导公司融资额达到140亿元,同比增长2倍以上,市场份额排名第一。
PE投资业务增长明显。公司旗下全资子公司金石投资2016年实现净利润16.72亿元,同比增长3倍以上。未来IPO加速环境下,有望延续快速增长势头。
大宗商品交易取得重大进展。公司持续加强大宗商品市场方面的业务探索力度,扩大金属交易业务规模,并开展航运指数、动力煤、铁矿石等场外期权业务,场外大宗商品交易量市场排名第一。
投资策略:2016年,公司在经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务等多项业务的市场规模和收入规模上仍然居于领先地位,公司在大宗商品交易、财务顾问、PE投资等业务的进步体现了公司转型现代投行的良好态势。公司目前PB仅为1.37倍,且每股未分配利润达到3.89元,具备投资价值。预计公司2017-2018年EPS分别为1.03元、1.09元,对应PE分别为15.6倍、14.7倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。市场系统性风险。