中国联通简要分析:2016年业绩符合预期;1-2月份初步呈现复苏迹象

最新消息

中联通公布2016年四季度服务业务收入和EBITDA分别为人民币582亿元和178亿元,低于我们607亿元和189亿元的预期,但2016年净利润6.3亿元高于我们3.48亿元的预期,受益于铁塔公司权益带来的利润。要点:(1)中联通预计,2017年无线业务ARPU将保持稳定、固网业务总收入将同比小幅增长,尽管近期宣布的新政将资费构成压力、意味着收入同比增速处于个位数低端(我们的预测为4.5%)。继2015-2016年份额流失之后,中联通计划在2017年保持收入市场份额。(2)2016年四季度无线数据流量同比增速从2016年三季度的124%和2016年上半年的102%升至176%。4G渗透率从2016年1月份的19%升至当年12月份的40%。(3)2016年手机补贴和销售及营销费用同比增长8%,但公司预计这些费用和折旧将同比持平,表明进入2017年以来EBITDA和EBIT有所改善。(4)公司预计其2017年资本开支将从2016年的人民币720亿元大幅降至450亿元(部分原因在于其4G利用率仍仅为20%),低于我们760亿元和740亿元的预测。自由现金流从2015年的人民币-496亿元升至2016年的25亿元,并有望在2017年随着EBITDA改善和资本开支减少而显著改善。(5)中联通并未就其混改计划发表评论,但重申政府决心将改革推进到底。(6)中联通来自联营公司的收益为人民币2.04亿元,表明铁塔公司已在2016年四季度开始盈利。

分析

我们认为中联通2016年业绩基本符合预期、公司2017年指引略微向好,有明确迹象显示业绩由较低基数开始好转。实际上,中联通表示今年1-2月份公司未经审计的净利润同比增长50%。我们仍期待着中联通在今年一季度至少宣布高层面的改革设计方案。

潜在影响

我们的12个月目标价格保持未变:H股(位于强力买入名单)12.7港元,ADS(位于强力买入名单)16.5美元,A股(中性)人民币6.2元。