盐津铺子:“31°鲜”鱼豆腐大单品雏形初现

事件:公司2016年实现营收6.83亿元,同比增长17.09%,净利润8565.65万元,同比增长30.88%,EPS0.92元,加权平均净资产收益率30.40%。

四季度营收及利润保持快速增长:公司2016Q4实现营收1.93亿,同比增长25.32%,系核心产品“31°鲜”鱼豆腐系列新品表现亮眼收入突破1.49亿元,销售占比超20%,实现净利润498.66万元,同比增长82%。分产品看,豆制品、蜜饯、肉制品、炒货、素食分别实现收入3.58亿元、9807、8619、7124、5332万元,同比增长分别为35%、-4.24%、16.96%、-10.61%、8.5%。分区域看,核心区域华中、华南分别增长10.79%、29.06%依然保持快速增长,新兴区域华东、华北、西北、西南分别增长61.68%、-24.07%、10.48%、30.36%。

盈利能力受益于大单品大幅提升:公司综合毛利率49.19%,同比增长3.08%,其中豆制品毛利率56.78%,同比提升6.37%,蜜饯毛利率38.37%,同比增长1.63%,肉制品毛利率45.53%,同比增长3.5%,炒货毛利率50.15%,同比增长0.36%。分区域看华南区域毛利率40.89%,同比增长-3.98%,华中地区54.99%,同比增长7.30%。销售费用率27.47%,同比微涨0.05%,管理费用率8.31%,同比增长1.23%。

新品开发强化差异化竞争,线上线下互补并进:2017年公司将重点开发热带果干系列产品,强化差异化竞争,另外将继续开发其他新品如:迷你小烤肠、牛肉干、牛板筋、鸭肉等肉制品,拉丝面包、长崎蛋糕、钢带面包等糕点制品,蒸鱼丸、蒸鱼卷等鱼糜制品。渠道方面讲进一步整个渠道,对全国经销商进行统一管理,同时深耕华南市场、务实华中市场,拓展华西、华北、加大直营系统开发力度。

盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为0.70元、0.88元、1.09元,对应PE为71倍、56倍、46倍,考虑到公司目前处于快速的区域扩张期,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧。