昂纳科技集团年报点评:景气进行时

毛利大幅提升,净利润超市场预期

公司毛利率大幅跃升,从2015年的31.9%,提升至2016年的35.6%。这样幅度的毛利跃升是历史上不多见的,我们认为主要归因于1)行业景气,导致公司可以选择性的接纳高毛利光器件订单;2)机器视觉、工业传感器、镀膜业务的毛利率均较高,非通信业务的占比提高至接近20%,拉升了毛利水平;3)公司长期积累的设计、制造工艺能力在规模效应下显现出更高的效率。

值得一提的是,公司的NON-GAAP口径的净利润为16000万港元,与13000万港元净利润口径差别3000万港元(其中1700万港元左右的股权激励成本,1000万元存货成本,500万元左右的摊销)。

新业务多点开花

LIDAR作为无人驾驶与机器视觉最先进的技术,公司积极开展与国内外知名企业的合作,虽然在2016年尚未实现规模收入,但可作为远期重要的技术储备。

镀膜业务可以说是意外之喜。公司的光刻镀膜业务原是工业自动化的一部分,因为2016年手机行业的外观升级,金属外壳对镀膜业务的需求量大增,公司在光刻长期的技术储备,开始平滑转向消费级市场并实现了6340万港元收入,我们认为随着公司对重点机型的进入,2017年该业务或有亿元级收入的潜力;

公司的机器视觉产品已经实现了1600万元的收入,我们在此前报告中提及,机器视觉业务的特点是爆发力强,粘性大,毛利很高,因此,2017年,我们预期机器视觉业务将会有翻倍的增长。

定位多元化高科技领导者

2017-2019年,公司目标1)持续不断的储备100G/200G/400G等光器件、芯片技术;2)积极抓住云计算大潮下的光进铜退机会;3)将手机镀膜业务做成较大规模,获得一定份额的产品线;4)光传感器与自动化业务实现更广泛的应用;5)2019年后,期望可以规模的制造优性价比,性能成熟可靠的LIDAR产品。

投资建议

我们预测,公司2017年-2019年的收入为22.3亿、28.4亿、34.5亿港币,净利润为1.99亿、2.58亿、3.24亿港币,对应EPS为0.27、0.35、0.44港元。我们上调合理估值至6.5元,对应2017年PE24倍,2018年PE19倍。

风险提示

美联储加息后,香港市场有可能的短期回调的系统性风险;

40G升级到100G,公司研发新品低于预期的风险;

国内光通讯投资低于预期的风险。