瀚蓝环境深度报告:以固废处理为核心外延扩张,业绩有望稳健增长

公司概况。目前公司业务范围涵盖供水、污水处理、固废处理和城市燃气供应。近年固废处理业务大幅增长,成为公司最核心的业务板块。固废处理约占收入四成,占毛利五成;燃气业务约占收入三成,占毛利三成;供水和污水处理约占收入三成,占毛利二成。

以固废处理为核心,实施外延扩张。公司的南海固废处理环保产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理环保产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区。2014年12月底成功收购创冠中国,使得公司垃圾焚烧发电产能跻身行业第一梯队,打破原来的地域限制,业务区域覆盖广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州等省。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。

燃气业务区外拓展实现零突破。公司目前持有南海燃气发展70%的股权。燃气发展是南海区唯一一家从事城市管道燃气供应的燃气企业。预计燃气业务的收入和业绩将保持比较平稳的趋势。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市燃气特许经营权。

供水和污水处理业务平稳运营。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。

盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。而燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.98元,对应PE分别为22倍、19倍、16倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。