宇华教育:优质民办教育龙头,稳健发展确定性强

投资要点

优质民办教育资源:宇华教育成立于2001年,是集K-12和大学于一体的大型民办教育集团。目前,集团旗下共有26所学校,其中1所大学,8所幼儿园,17所小学、初中和高中。学生人数51000左右。集团现在有3所高中,到目前为止有12届毕业生,共有223人考入清华或北大,出了12名省、市状元,985/211大学的录取比例维持在14%-18%左右(对比河南省的此项比例仅为3%-5%)。

好的教学成果为集团树立了良好的品牌形象和招生口碑。

专注的管理层,完善的教师培训体系:宇华的董事会主席兼执行董事李光宇先生,是中国民办教育协会的副会长,16年来只专注于教育这一个行业,其女儿李花是公司的董事会副主席、行政总裁兼执行董事,负责集团策略发展及日常管理。李花女士曾经是宇华的学生,后考入北京大学的哲学系,毕业之后回到宇华工作,从一线的教师、辅导员做起,有8年从业经验。宇华85%左右的员工(包括教师和中、高层),都是集团自己的体系培育出来的,刚从普通的师范院校毕业的学生,经过3-5年的培训,即可成为一名非常适合宇华的老师。近两年,宇华已经不再从其他公立院校里招聘老师。集团的教师流动率约为5%-8%,其中固定的淘汰率为3%-5%,即被动的流动率约为3%。

学费仍有上升空间:过去几年,宇华教育K-12阶段的学费每年平均上涨5%-10%,新生和老生的学费一起涨,目前集团最贵的一所K-12学校在郑州,每年的学费将近4万元。我们预计未来3年,集团仍可维持之前的涨价频率与幅度。集团目前唯一的一所大学,在过去四年里都没有上调过学费。2017年1月之前,河南省所有民办大学的学费,都需要到物价局审批,现在物价局设置了一个上限(1.8万元人民币),若收取的学费低于该上限,则只需备案,不用审批。公司目前收取的大学学费远低于这个上限,我们预计公司2017/2018学年将会上涨新生的学费约2000元。

估值与评级:我们预计公司17/18/19年EPS分别为人民币0.13/0.16/0.20元,对应的动态市盈率为15/12/10倍。公司是目前港股上市的教育机构中规模最大的一家,教育质量和口碑好,我们给予公司2017年19倍PE估值,对应目标价2.80港元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:民促法细则的落实或对集团义务教育阶段学校的发展带来压力;学费上调幅度或不及预期;新开办学校进度及规模或不及预期;新学校的运营或不及预期。