沱牌舍得:业绩符合预期,看未来新一轮高速增长开启

事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入14.6亿元,同比+26.4%,归母净利润8020万元,同比+1025%。其中Q4单季实现收入3.6亿元,同比+6.5%;Q4单季归母净利润2539万元,同比+699%。四季度销售表现情况一般,较前三季度增速有所放缓。全年业绩基本符合预期。

核心品类放量增长,产品结构持续优化。公司在2016年对产品线进行梳理,聚焦舍得和沱牌两条主线上的战略大单品:1)舍得系列实现销量超3000吨,同比+60.7%,其中高端舍得销量略有下滑,预计整体收入增速在50%左右。舍得系列贡献收入比重在65%以上,其中品味舍得占比超80%。受益300-500元次高端价格带白酒快速增长,公司核心单品品味舍得销量大幅提升,17年初顺利实现提价,重塑高端形象。未来舍得系列有望实现量价齐升。2)沱牌大幅削减低端产品系列,聚焦天曲、特曲、优曲三款战略新品,主打大众白酒市场定位明确,动销表现良好。中高端白酒销售收入同比+45.2%,酒类收入占比达84.7%,低端酒收入下滑21.8%,产品结构持续优化,提升整体价格中枢,盈利质量大幅改善。

毛利率创历史新高,三费率保持平稳,盈利能力持续提升。受益产品结构优化,舍得系列占比大幅提升,16年公司整体毛利率达64.2%,同比提升13.7pct,创历史最好水平。三费率较同期基本持平,略微提高了1.13pct,主要是公司在营销上加大了市场投入,天洋入主后民营体制将释放活力,期待管理效率和销售效率有较大改善;净利率提升超过4个点达到5.5%。

天洋入主销售改革效果显著,定增方案落地助添增长动力。天洋入主后在销售方面进行了一系列大刀阔斧的改革:1)加强经销商团队建设,推动渠道扁平化。

公司改变传统省代模式,扁平到以终端运作为主的县区经销商,推动渠道下沉,报告期内各大区域新增经销商282家。公司与经销商合力开拓渠道和终端,市场掌控能力加强。2)聚焦重点市场,重点突破华中和华北地区,开拓川渝地区市场,集中优势资源打造样板市场。2016年河南地区翻倍增长、东北增速超70%、成都增速超200%,核心市场表现亮眼。同时定增方案推出为公司未来业绩高增长助添动力,推动公司市场化改革全面深化。根据修正后方案,定增完成后天洋持有上市公司比例从29.85%上升至41.5%,控制权将得到进一步提升,彰显对公司未来发展的信心。募资项目聚焦生产、研发、营销,将全面提升公司核心竞争力。

盈利预测与投资建议。公司2016年聚焦核心产品、聚焦重点市场等一系列举措效果显著。基于未来300-500元价格带白酒高速增长、聚焦重点市场和渠道下沉,定增落地后业绩有望加速,预计公司2017-2019年收入分别至20.0亿元、26.8亿元、36.4亿元,归母净利润分别至2.04亿元、3.78亿元、5.85亿元,不考虑定增对每股收益摊薄情况下,对应动态PE分别为39倍、21倍和14倍,维持“买入”评级。

风险提示:白酒行业政策风险,产品销售或不及预期。