*ST江化:业绩符合预期,关注平台整合进展

公司公告16年报,实现营收36.5亿元,同增22.3%;实现归母净利6628万元,同增125.0%,扣非后4691万元,同增127.0%,考虑到浙铁江宁计提资产减值准备4313.5万元,业绩基本符合预期。单季看公司16Q4实现营收10.8亿元,环增18.5%,扣非后归母净利2950万元,环增53.5%。分业务观察,有机胺、PC产品、顺酐及衍生物分别实现营收11.8/15.7/6.0亿元,本部、浙铁大风和浙铁江宁分别实现净利7352/3039/-7678万元。公司16年顺利扭亏为盈,主因为:(1)顺酐业务产品与原料价差扩大,副产蒸汽销售顺畅,同比减少亏损1.66亿元;(2)期内浙铁大风PC产品量价齐升,且多元化改造完成后装置满负荷运行且毛利率大幅提升。

环保约束下加氢苯与石油苯价格互相支撑向上。目前苯法顺酐价格与成本倒挂,而正丁烷路线吨净利2000元。未来苯法路线产能将继续出清,行业供需改善后公司顺酐业绩向上弹性十足。顺酐装置目前仍承担停产BDO折旧停工费用,利旧后业绩将爆发式增长。大风PC装置16年因极寒与技改等影响正牌率与产销量提升,四季度多元化改造完成后才实现满负且产销平衡,全年业绩尚未充分释放。装置目前运行稳定,正牌率和注塑级比例将继续提高。PC产品目前毛利率约为20%,双酚A供给偏松下PC业务将显著提升公司整体业绩与估值。

公司因重大资产重组仍停牌中,重组标的交易与评估方案尚在确认中。浙江交工为国内外项目经验丰富的专业公路施工与设计企业,省内万亿综合交通工程机遇前盈利能力值得期待,建议关注后期重组进展。

假设非公开发行完成,且暂不考虑资产重组影响,预测17~18年净利润为3.01/3.28亿元,分别对应0.45/0.49元EPS,维持买入评级。