国泰君安:业绩领跑同业,推进H股上市提升资本实力

2.我们的分析与判断

1)业绩下滑逾三成,盈利能力稳居行业前列

2016年公司共计实现营业收入257.65亿元,同比减少31.47%,优于行业平均水平11.5个百分点;归母净利润98.41亿元,同比减少37.32%,优于行业平均水平12.25个百分点;基本EPS1.21元,同比减少45.25%;ROE达10.64%,同比减少13.01个百分点。受证券市场波动影响,公司以经纪、两融和自营为主的交易型业务收入有所减少,导致公司整体业绩下滑,但盈利能力始终保持行业前列,2016年营收、净利均排名行业第2位。

2)经纪业务加速财富管理转型

2016年,公司经纪业务收入70.59亿元,同比减少59.99%,股基成交额14.36万亿元,市场份额5.09%。报告期内,公司整合推出并持续完善君弘APP、富易、君弘金融商城及微理财平台等互联网金融平台,致力于构建综合金融服务体系,加速财富管理转型。公司一方面依托君弘一户通和君弘理财规划系统,挖掘个人金融客户的资产配置需要,建立高粘度的客户关系,另一方面全面打造“君弘精益”零售客户服务体系,通过加强市场趋势研究和分支机构及客户需求引导,提升金融产品代销业务的覆盖率和基础产品渗透率。2016年末,君弘财富俱乐部会员数达62.50万,君弘一户通开户数突破460万,2016年日均代销金融产品规模960.61亿元,同比增长27.99%,代销金融产品净收入行业排名第1位。

3)公司投行债券承销成绩斐然,资管业务主动管理和产品创新能力进一步提升

2016年,公司投行业务收入34.98亿元,同比增长14.25%。投行承销规模继续保持行业前列,其中公司债承销金额实现显著增长。报告期间,公司证券主承销金额4508.91亿元,市场份额6.77%,行业排名第3,其中公司债主承销金额1783.87亿元,规模同比增长1.55倍,行业排名第2。资管业务方面,2016年,公司资管业务收入23.7亿元,同比增长6.85%。公司致力于进一步提升主动管理能力并积极开展资产证券化等业务创新。截至报告期末,公司资管规模为8464.26亿元,同比增长39.08%,其中主动管理规模3058.61亿元,占比36.14%。ABS类产品16只,存续规模231.98亿元,同比增长157.67%。

4)股票质押业务规模同比增长1倍,自营业绩优于行业平均水平

2016年,公司的股票质押业务规模增长迅猛。报告期末,公司股票质押式回购业务待回购余额为693.28亿元,同比增长104.26%,市场份额5.4%,融出资金规模行业排名第1。随着两融余额的逐步趋稳,股票质押有望成为公司资本中介业务的增长发力点。自营业务方面,公司全年“投资收益+公允价值变动收益”达77.33亿元,同比减少16.18%,优于行业平均水平43.6个百分点。2016年,公司初步形成了非方向性、低风险交易投资业务体系,同时基本构建完成FICC业务链及新兴业务的境内外交易的开启,保障了公司自营业务的稳健发展。

5)H股上市工作顺利推进,助力公司资本实力提升和国际化战略开展

2017年1月,公司H股上市申请获证监会受理,发行落地后,有助于进一步提升公司资本实力,为公司境内外证券业务发展提供资金支持,同时助推国际化战略开展,提升综合竞争实力。

3.投资建议

公司作为大型综合券商,业务结构均衡发展,多项业务稳居行业前列,未来持续受益综合竞争实力和创新先发优势。考虑到公司80亿可转债申请获批以及H股发行工作的推进,公司业绩有望持续领跑同业。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“谨慎推荐”评级,预测公司2017/2018年EPS1.45/1.70元,当前股价对应2017/2018年PE为13X/11X。

4.风险提示

市场波动对业务影响大,转型速度不及预期。