利率市场交易策略:忧虑消退,债市缓升

主要观点:

宏观基本面:经济运行平稳,边际改善持续

2017年1月份,CPI环比上涨1%,同比上涨2.5%。由于春节的提前,CPI的回升也基本在市场的预期之中。其中交通和通信、旅游、食品价格的同比上涨突出。PPI环比上涨0.8%,较上月涨幅回落0.8个百分点,同比大幅上涨至6.9%,涨幅扩大1.4个百分点,创逾5年新高。黑色、有色、煤炭、石油、化工等行业持续领涨,助推了CPI的走势再创新高。总体来看,价格表现仍较平稳,虽CPI再回高位但或已短期见顶,PPI的改善或仍将持续。

资金面跟踪:逆回购+MLF相助,TLF回笼下资金紧平衡

随着新年后流动性的好转,央行在开年第一周也暂停了逆回购的操作,仅上周在巨量资金到期的压力下方重启了逆回购,并及时续作了MLF,缓解了资金压力。而TLF的不续做在逆回购加码以及MLF的对冲下对市场影响不大,流动性稳中趋紧。毕竟TLF的创设主要为应对春节前特殊时点的流动性需求,待春节效应消除后回收该部分流动性,由常规的逆回购+MLF的操作已足以应对日常的调控需求。央行的中性态度没有改变,对于本周将到期3150亿元逆回购以及535亿元的MLF,预计央行也将适时对冲,资金面形势将维持紧平衡。

利率产品:全面上涨

上周国债收益率集体向下。以国开债为代表的政策性金融债收益率与国债走势相同,但下跌幅度明显小于国债。成交量为19048.23亿元,较年后第一个交易周有所恢复,但仍不及年期水平。

债市走势预判:忧虑消退,债市缓升

上周债市在新年后打了一个漂亮的翻身仗,各项收益率大幅向下。虽然上周的强劲走势不排除市场中一些消息的鼓舞,但整体来看市场担忧的利空正在消退。首先是CPI虽反弹至2.5%的新高,但由于市场预期一致,春节因素消退后必然回落使得CPI的创新高对市场冲击钝化。而信贷也在央行的监管干预下不及预期,天量信贷未能再现。而面对资金的集中到期潮,央行也重启了逆回购,并加量续作MLF,及时对冲TLF未能续作的冲击,资金面维持稳中偏紧。央行的连续的操作也打破了先前市场强烈的持续加息预期。我们始终认为2017年M2在10-12间将是政策合意水平,低于10的货币增速是不会被接受的,也难使中国经济在转型阶段保持平稳。因此,未来央行并不会有加码的收紧措施,货币增长的偏弱格局是最符合央行看到的情景。结合以上的考虑,再加上近期人民币贬值预期的弱化,我们认为短期内债市将维持缓慢回升的态势,而当前的利率水平已具有一定的配置价值,因此可适时入场,择机配置。