医药行业:康恩贝

本期【卓越推】组合:康恩贝(600572)。

康恩贝(600572) (2017-02-03 收盘价7.06 元)

核心推荐理由:

1、主导产品保持稳定增长。中药、现代植物药业务销售收入同比下降6.91%,毛利率提升1.71 个百分点,主导品种天保宁、麝香通心滴丸、丹参川芎嗪注射液等产品保持稳定增长,麝香通心滴丸增长约30%,复方鱼腥草合剂及银杏提取物同比增长50%左右,前列康、珍视明滴眼液、肠炎宁系列、龙金通淋胶囊等品种收入同比下降,从半年度环比口径来看,前列康销售基本持平,肠炎宁系列、珍视明滴眼液、龙金通淋环比销售略有增量。化学药业务销售收入同比增长10.08%,毛利率略降0.80 个百分点,主导品种金奥康、乙酰半胱氨酸泡腾片、必坦及唐贝克等产品增速较快,其中金奥康、乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长超20%,必坦销售同比增长逾80%,唐贝克销售同比增长超40%。硫酸阿米卡星国内销量锐减造成2016 年上半年原料药业务销售同比下降21.37%。

2、转让所持珍诚医药57.25%股权,聚焦核心业务发展。公司于2014 年12 月、2015 年6 月先后收购珍诚医药30.81%、26.44%股权,探索互联网医药业务。受药品网上销售政策收紧、医药流通改革“两票制”等因素影响,珍诚医药2015 年仅完成51.92%的预计经营业绩。由于2016 年珍诚医药仍处于经营困境、业绩继续下滑,且相关政策预计短期内难有明显改变, 为进一步聚焦公司核心业务发展和更好地维护上市公司及股东权益,2016 年12 月公司向浙江博康医药投资(同一控制下的关联方)转让其所持有珍诚医药57.25%股权,交易价格为34,505 万元,此项交易构成关联交易。

3、围绕互联网医+药战略,向产业链上、下游延伸。公司在中药、现代植物药领域具备较强的技术和产业基础,包括药材种植基地、提取物技术、全产业链的质量控制管理体系等,同时公司在浙江省区域以及属子公司(江西、云南)等地积极争取各省中药配方颗粒的试点工作,截至2016 年上半年公司中药配方颗粒项目累计完成260 个品种的资料申报,按照产业化的要求推进了40 个品种的深度研究,未来国家对于中药配方颗粒生产资质的限制如果放开,公司具备抢占市场的实力。下游医疗和健康服务方面,公司将以新设立的医疗投资管理公司为平台,择机启动中医门诊部和中医连锁诊所建设, 打造基于互联网的全产业链中医药服务网络。我们认为,公司近几年所做一系列的互联网布局核心是通过与互联网的融合,将公司原有产业更好的链接消费者和客户,通过投资建立一种既有股权资产关系、又有业务关系的产业协同模式;比如以可得网为平台的眼健康领域,未来以上海鑫方迅和浙江检康为平台的心血管领域。

4、非公开发行价格和员工持股计划带来较高的安全边际。公司拟向不超过10 名的特定对象非公开发行股票,数量合计不超过15,614 万股,集资金总额109,300 万元(含发行费用),价格不低于7.00 元/股;2016 年6 月3 日公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过,正在等待正式核准批文。2016 年7 月30 日,公司公告了第一期员工持股计划(草案),并于2016 年8 月19 日获得了公司股东大会批准通过,股东大会审议通过之后的6 个月为资产管理计划的建仓期。

盈利预测与投资评级:暂不考虑非公开增发事项带来的股本变化和业绩增长,我们预计公司未来三年EPS分别为0.26元、0.30元、0.34元;维持公司“买入”评级。

风险提示:收购公司整合进度低于预期;主要品种市场调整影响销售;主要产品招标降价;新药研发的不确定性。