12伊旗城投债提前兑付点评:信用资质差是提前兑付的前提条件

点评:

主体信用资质较差:公司主要从事的业务有市政项目的建设运营,和少量安居房、商品房业务。其中市政项目建设是主要收入来源,但由于市政项目对当地政府财政的依赖较大,2015年政府补助大幅减少,公司2015年的营业收入、净利润相比去年下滑较大,整体资质较差。鹏元资信2016年6月下调公司评级为A+,评级展望为负面。因此未来存在兑付的不确定性,提前兑付可避免信用风险发生的可能,对于投资人一定程度上是利益的保护。

含有提前偿付条款:12伊旗城投债设计提前偿还条款,在债券存续期的第3、4、5、6、7年末分别按照债券发行总额20%、20%、20%、20%、20%的比例偿还债券本金。兑付日为2015、2016、2017、2018、2019年的3月19日,目前剩余本金9.6亿元。曾尝试提前兑付的13盘锦高新债、13临海债及14宣化北山债均含有提前偿还条款。

债券估值净价接近面值:由于资质较差,12伊旗城投债的最新估价收益率为9.07%,高于票面利率8.35%,估价净价为59.55,低于票面价值60,按照面值兑付对于投资者是利益保护。同时,13盘锦高新债、13临海债及14宣化北山债均含有提前偿付条款,都曾尝试提前兑付,但未成功的原因很大程度上是由于估值净价高于面值,提前兑付对投资者不利。

提前偿付信用资质差是前提:12伊旗城投债成为首例城投债提前偿付案例,主体资质较差是必要的前提。资质影响市场对债券的估价,在估价低于面值,或估价与面值相差不大的情况下,提前兑付对于投资人是利益的保护,提前兑付通过的可能性才可能较大。

对提前兑付的前提条件进行筛选,城投债中含有提前偿还条款、最新估价收益率高于票面利率、到期日期在2017年年末以后的,2015年及以前发行的债券总共48只,其中评级AAA以下的只有31只,未来出现提前兑付浪潮的可能性并不大。但作为首只提前偿付债券,12伊旗城投债仍具有一定的借鉴意义。关注资质较差、含有提前偿付条款的相关债券提前偿付的可能。