银行业动态点评:央行上调SLF利率,旨在金融去杠杆

事件:

央行表示,自2月3日起上调常备借贷便利(SLF)利率,调整后隔夜、7天、1个月利率分别为3.1%、3.35%和3.7%,此前利率分别为2.75%、3.25%、3.6%。同时,央行全面上调7天、14天和28天逆回购中标利率10个基点,分别至2.35%、2.50%和2.65%。

点评:

常备借贷便利概念要点

央行通常综合运用常备借贷便利和公开市场操作两大类货币政策工具管理流动性。

常备借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道,主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放,合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

常备借贷便利的主要特点:一是由金融机构主动发起,金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利;二是常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易,针对性强。三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广,通常覆盖存款金融机构。

央行本次利率调整旨在金融去杠杆,打击监管套利

央行上调多个政策性利率,与抑制资产泡沫和防范金融风险息息相关。政策性零利率是商业银行向央行申请流动性的利率指标,意味着资金的供给成本,而现状是商业银行通过从央行获取较低成本的资金后为了获取利差,通过各种形式的影子银行、委外、出表、期限错配等手段进行信用创造,加长实体经济融资链条导致“空转”,伤害实体经济,加大金融风险。

央行对商业银行实施MPA(宏观审慎评估)以来,广义信贷增长更为平稳,商业银行表外资产大幅扩张也得到抑制,近期央行再次将表外理财纳入广义信贷,进一步完善MPA。从央行的政策脉络也能看出,政策重点均在于抑制商业银行过度信用扩张,降低宏观金融风险。

对银行影响中性偏负面。

我们认为央行本次上调政策利率的动作旨在抑制商业银行过度信用扩张,打击监管套利,落实金融去杠杆,并不是普遍意义上的加息信号。虽然商业银行资金成本上升,但实际利率水平仍要看整体资金供给的情况。对商业银行而言,由于资本成本上涨,意味着利差的收窄,因此对净息差影响偏负面,对净利润的影响也是偏负面。但央行的金融去杠杆行为,有助于降低宏观金融风险,创造稳定的金融环境,客观上有利于商业银行的稳健经营。

从估值看,当前银行板块2016年加权平均市净率0.89倍左右,2016年加权平均市盈率6.39倍左右,银行板块的防御配置价值凸现。个股上,给予招商、浦发、南京、宁波银行推荐评级。