天润乳业:业绩基本符合预期,疆外扩张值得期待

事件

公司发布2016年度业绩预增公告,预计2016年实现归属于上市公司股东净利润较上年同期增长50%~60%,对应归属上市公司股东净利润7629.12~8137.73万元,折合EPS0.74~0.79元。

经营分析

预计2016年销量上看10万吨,经营面实现跨越式发展:相较2015年的7.04万吨销量,预计2016年销量上看10万吨、同比增长超40%。其中疆内、疆外市场均保持较高速增长:其中,预计疆内市场增速约25%,非乌市地州市场增速显著高于乌鲁木齐市场;疆外市场增速应高达600%-700%,预计贡献收入占比由2015年的约3%提升至2016年的近20%。

此次业绩预告符合三季报业绩指引:公司三季报给予2016年40%-60%的业绩增长指引,这一指引显著低于前期市场预期。我们认为,Q4业绩较低主要是由于公司出于长远考虑将计提部分费用(包括生物性资产减值等),此举有利于未来毛利率和公司竞争力的提升。我们认为,如不考虑费用计提,公司全年业绩正常应在1-1.1亿区间。

预计2016年度政府补贴收入仅部分得到确认:公司Q4陆续公告收到补贴合计2510万元,但预计年内仅部分得到确认,补贴项未能大幅抵消Q4费用计提,预计未得到确认的补贴项17年将为公司继续增厚业绩。

2017年仍看好公司出疆战略,预计有望收入实现翻倍增长:由于疆内市场容量有限,公司已充分认识到“出疆战略”的重要性,因此公司在此前2016年度经销商大会将疆外战略推升至更高高度,计划对疆外市场进行重点突破。总体而言,我们对于17年疆外市场销售仍保持乐观态度,预计疆外收入有望保持翻倍增长,成为公司2017年收入增长的主要贡献源。

盈利预测:

预计2016/17年收入8.8亿元/12.5亿元,同比增长50%/41%;归母利润0.81亿元/1.41亿元,同比增长59%/75%,折合EPS0.78元/1.36元,目前股价对应PE66X/38X。即便我们将18年盈利预测增速降至20%,16-18年业绩复合增速仍高达50%,考虑到天润乳业16年真实业绩1-1.1亿元对应约50-55XPE估值,目前公司PEG为1-1.1X,维持“买入”评级。

风险提示:

产品质量问题;疆外市场扩张低于预期;天气条件异常等。