互太纺织:17财年下半年订单恢复增长

我们将该股评级由持有上调至买入,因为我们预测由于主要客户订单恢复增长以及利润率改善,17财年下半年经常性盈利增长9%,而上半年下滑21%。17财年下半年来自优衣库和L Brands 的订单增长预计为双位数,而上半年出现单位数下滑。利润率将受益于人民币贬值以及高利润率产品的贡献。来自Under Armour 和安踏等新客户的潜在订单增长意味着18财年盈利有进一步的上升空间。评级上调为买入,新目标价9.80港币。

支撑评级的要点

订单恢复增长:17财年下半年来自优衣库(占17财年上半年销售的54%)和L Brands(占17财年上半年销售的11%)的订单有望恢复双位数增长(上半年下滑4%),主要是受Heattech 产品/ PINK/ VSX Sports 以及新产品线销售势头强劲的驱动。尽管17财年下半年对美国大众市场零售商的销售(沃尔玛、Target 和科尔士共占到17年上半年销售收入的13%)可能仍将出现35-55%的下滑,但我们认为进一步的下降空间有限。除现有客户外,公司已开始收到新客户的订单,例如Under Armour、Calvin Klein和 安踏,这几家公司各贡献17年上半年销售的2%。未来1-2年该比例可能会扩大一倍。

毛利率改善:产品组合改善是主要增长动力之一,因为美国大众零售商订单的利润率远远低于主要客户。17-19财年我们预测毛利率为18.7-18.9%,高于17财年上半年的17.8%。同时,作为人民币贬值的主要受益者,我们的利润率预测存在潜在上升空间。我们估算人民币每贬值1%将导致公司每股盈利上升1%。

股息收益具备吸引力:我们将目标乘数设定为14倍18财年预期市盈率,符合板块重估以来的4年期历史12个月远期市盈率。根据8%的股息收益,该股提供25%的上升空间,我们认为这对一家纺织品公司来说具备吸引力,主要是考虑到利润率改善和人民币贬值带来的潜在盈利上升空间。

评级面临的主要风险下行风险:越南产能提升慢于预期。

估值我们微调了盈利预测,并基于18财年预期每股盈利得出新目标价9.80港币,对应14倍市盈率,符合板块重估以来的4年期历史12个月远期市盈率。