中国燃气:短期受惠于油价带动天然气相关价格回升,但长远受制于市场化政策

短期股价受惠于OPEC减产油价上升,带动天然气和液化石油气价格回升–油出产国组织与去年11月30日达成减产协定,从今年一月开始每日减产约120万桶,WTI期油价格已经上升到美桶53.76美金,比业绩期间的平均油价48.26上升11%。作为石油的副产品,液化石油气价格也会随国际石油价格上升。根据现在的定价机制,天然气价格与燃料油及液化石油气关联,也会升高。公司业绩可能随着天然气和液化石油气价格上升而改善。

长远受制于市场化政策–十三五期间,天然气的推广及市场化为中国的目标之一,期间已经发出了多个政策规范天然气市场,包括运输价格和储气价格。改革期间,政策风险过大。2016年8月末,发改委在发改价格[2016]1859号中要求加强地方天然气输配价格,其中包括降低过高的省内管道运输价格和配气价格,中国燃气的股价持续跑输大市。2017年1月5日,中国证券报报导国家能源局于《关于加快推进天然气利用的意见》中提出2020年,天然气在中国能源消费占比目标10%。2030年的目标为15%左右,城镇居民气化率目标为65-70%,工业燃料能源消费目标为25%左右。要达到此等目标,可能有条件的取消天然气初装费用。正式稿虽然没有出台,但一般市场化的政策都存在股价下行风险。由于燃气接驳占中国燃气收入约20%,若有关政策全面落实,将影响中国燃气未来的盈利表现。

持续扩张管道项目–截止到2016年9月末,中国燃气新取得6个城市的管道项目,累计拥有311个城市管道项目,13个长输管道项目,覆盖的城市可接驳人口同比增长8.6%,为以后增长奠定了基础。除此之外,公司还通过加强老旧及低效加气管理,提升城市专案的营业能力,推动增值业务来取得理想的业绩。

中国燃气中期核心净利润业绩仅上升1.9%–截至2016年9月30日止的6个月,营业收入131.8亿港元,同比下降6.8%,其中管道燃气销售收入为56.77亿港元,同比下降7.7%,燃气接驳收入为26.74亿港元,同比上升6%,液化石油气为48.30亿港元,同比下降12%,分别占总收入的43%,20%和37%。毛利润同比上升3.7%到36.71亿港元。净利润为16.92亿港元,同比上升29.7%。撇除一次性损失和非营业损失后(包括汇兑损失及一次性起诉赔偿),核心净利润为20.09亿港元,同比仅同比上升1.9%。公司的股本回报率为22.0%,与去年同期基本相符。

城市天然气销量增速提升–中国燃气的天然气总体销量同比增长7.1%,与去年的7.2%增长相仿,值得关注的是其中城市天然气销量同比增长11.1%,超过上个财年同期7.3%的增长,批发销量同比增长1.8%,慢于上个财年同期6.5%的增速。全年天然气销量增长13%的目标没有改变。由于批发价格远远低于零售,天然气部分的毛利率达到20.6%,同比上升3.2个百分点。所以尽管天然气销售价格下降导致天然气收入同比下降7.7%,毛利润仍然同比上升9%。

液化石油气量增但价降–中国燃气的液化石油气销售量同比增长25.7%,由于国际油价下跌带动液化石油气销售价格下跌,液化石油气销售收入同比下降11.9%。采购成本也相应下降,毛利率维持在12.5%,与去年同期保持一致。