2017年债券年度策略报告:经济渐趋稳,债市需谨慎

经济基本面展望。

2017年经济大概率趋稳。制造业投资将维持低位增长,房地产投资有望结束下行,基建投资有望回升,消费增速将继续下滑,出口增速将在全球经济温和复苏以及人民币贬值的带动下有所提升。影响明年CPI上涨的因素一方面来自PPI上涨的传导作用,另一方面食品价格变化对我们明年的通胀也有较大影响。在通胀回升的影响下,支持利率下行基本面因素减弱。

年度投资策略要点。

2016年4季度以来,国内经济开始企稳,通胀逐渐升温。央行在人民币持续贬值压力的背景下,用锁短放长的操作方式,去杠杆防风险意图明显,我们认为明年央行政策很难宽松。另外,今年以来金融监管趋严,理财新规、资管八条底线、将表外理财纳入MPA广义信贷测算等政策逐渐加码,未来配置压力将会有所减弱,多种因素合力作用,债市未来仍存回调风险,总体建议缩短久期,控制杠杆水平,谨慎操作。

利率债。

明年经济趋稳,通胀中枢也可能比今年高,在人民币汇率压力和资产泡沫因素的制约下,货币政策大概率会维持紧平衡。我们预计明年债市依然会维持震荡。明年债券市场风险不可低估,尤其是一季度,利率调整力度可能较大。全年来看,我们认为依然延续今年震荡市行情,10年期国债收益率在2.8%-3.4%之间波动,建议控制久期的基础上采取波段操作赚取差价。

信用债。

近期在各种黑天鹅事件的冲击下,利率债出现大幅调整,进一步压缩了信用利差的空间。在低利差背景下,收益率调整过程中信用债防御空间很小,另外信用利差进一步收窄的空间极小,中长期品种交易价值较小。我们建议以防守为主,选择短久期、中高等级信用债,待信用利差恢复后再布局配置需求。