南方泵业:轮爆发期,渠道深化+新品发力,迎接新一轮爆发期

中期业绩完全符合预期:

公司公告2013年中期业绩:实现销售收入5.44亿元,同比增长24.9%;实现净利润0.62亿元,同比增长28.5%,处于业绩预告区间的中位,完全符合我们的预期。扣除非经常性损益后的净利润约为0.59亿元,同比增长34.6%。

传统业务增速上台阶,管道泵、水利泵发力,全年稳定增长可期:公司传统业务-不锈钢水泵CDL、CHL系列上半年销售收入分别增长13.8%和12.4%,增速比去年下半年(分别+6.2%和-3.4%)显著提高,主要原因是公司营销网点扩建高一段落、渠道下沉效应明显,以及大客户战略初见成效(三一重工、扬州恒润重工等)。此外,随着南丰铸造厂的扩建,新产品管道铸造泵产能得到释放,上半年收入0.40亿元,同比高速增长57.3%,成为公司上半年的主要增长点之一;另一新品水利泵上半年收入约0.20亿元,虽然受制于产能瓶颈低于预期,但仍旧在低基数上实现了约685%的高增长。往全年看,我们预计:1)城市管网改造、进口替代、大客户战略等因素仍将支持下半年公司主业不锈钢泵的稳定增长;2)在饱满的订单支持下,水利泵和铸造泵全年实现+50%增长几乎已成定局,而变频供水设备也有望恢复正常的交付节奏,全年实现+30%的增长(上半年+10.2%)。我们重申全年公司销售收入稳定增长25-30%是大概率事件。

原材料成本下行,水泵毛利率触及历史最高点;充裕现金流支持横向扩张:相较于11年高点时的约3万多元/吨,今年上半年公司主要原材料不锈钢的价格剧烈下行至1.4-1.5万元/吨,公司主业CDL、CHL不锈钢泵的毛利率同比分别大幅提高5.2和5.9个百分点(去年同期仍有部分高价钢材库存)。因此,虽然增长最快的管道泵和水利泵毛利率偏低(分别为20.1%和17.7%),但公司上半年综合毛利率仍然提升了2.7个百分点。上半年公司加紧回款催收,经营性现金流为1,655万元,同比增加约51%。

传统小泵业务产生的充裕现金流为公司持续开拓水利泵、供水设备、污水泵等垫资需求量较大的新品提供了坚实支撑。

看好公司全线新品的成长空间,估值切换将持续发酵,继续推荐:我们重申看好公司未来2-3年以稳定增长的小泵业务为基础,不断切入高端铸造泵、污水泵、水利泵、供水设备、石化泵等市场空间更为广阔的新产品,向全产品系列的泵业巨头转型的前景。我们判断明年将是公司新一轮爆发期的开始,下半年估值将加速切换,继续坚定推荐,短期目标价32元。