浙商《流动性周报》3月第2期:关于流动性,新的支撑与新的约束

浙商投资要点:

关于浙商 “流动性指数” 为更直观、更便捷地描述流动性状况,我们特制作了“流动性指数”,本周属于3 月第2 期。从经验结果来看,我们的“流动性指数”与上证指数有较好的相关性;对把握政策趋势亦有特殊价值。

本期流动性指数继续走高,符合我们上期预期 本期流动性指数为47.6,继续上升了2.4 个点,并创38 个周以来新高。

在上一期报告中,我们解析了资金利率短端和长端的逻辑,并指出“3 月流动性宽裕将为大概率事件”,而这一观点在本期得到部分验证。

主要资金利率指标均在继续走低,其中shibor 几乎创2011 年5 月以来的一个低点;更为可贵的是代表实体经济资金价格的票据直贴利率仍再继续下行。

2 月存款大幅上升,而这一点是流动性改善的重要基础 2 月新增存款160000亿,存款的回升势必对银行间流动性产生积极影响;在1 月存款流出8000 亿的情况下,2 月存款重转大幅回升亦对预期的改变具有重要意义。

新增贷款数据亦有积极意义。前期票据融资规模和直贴利率”量价齐跌”,市场在感知流动性改善的同时亦担忧企业实际贷款需求出现了断裂。而2 月7000多亿的贷款规模证实了企业信贷需求仍在,即资金利率的下跌并非完全由需求恶化来创造。

然而,2 月创纪录的逆差可能会带来一些后续短期心理影响 然而,在刚刚公布的2 月经济数据中,由于出口明显偏弱,逆差高达315 亿美元,创10 年来最大单月逆差。由于存款大增已在逻辑上意味着2 月外汇占款不可能有太负面的结果,能够带来的担忧的主要是3 月及2 季度外贸领域的后续变化。若逆差持续,那么将对后续流动性形成重大打击。

目前这一担忧无法证实亦无法证伪,只能等待下个月数据。在趋势明朗之前,预计逆差逻辑将会对流动性的进一步改善形成一定约束。

而从短期来看,2 月底存准下调后的边际效应仍在释放;3 月12 至16 日公开市场到期资金近300 亿,短期流动性仍具备一定的宽松基础。